整体上市首日如何走

　　本报记者 郑华

　　今天，上港集团将挂牌上市。作为换股吸收合并原控股子公司上港集箱而实现整体上市的港口第一股，上港集团上市首日的股价表现令人关注。多数人士认为，因估值水平已高，其股价大幅上涨的可能性小。当然，上港集团首发高溢价究竟值不值，市场自有公断。

　　机构观点：估值已高

　　上港集团整体上市总股本209.9亿股，通过换股发行增加的股份为24.2亿股，发行价为3.67元/股，发行后总市值约770亿元。按发行后总股本全面摊薄计算上港集团2006年预测每股收益为0.131元，发行市盈率达28倍。

　　“这个市盈率水平偏高，发行价偏高决定了上市后股价即使上涨也不会很高。”申银万国港口行业分析师朱安平认为，即使今天上港集团

股票价格跌破发行价也实属正常，“我个人感觉首日股价在发行价上方晃悠的可能性比较大。”

　　与朱安平的观点一致，其他券商港口研究员也众口一词表示，上港集团的首发市盈率高出港口股平均估值水平一大截，这必将为其上市首日的股价运行带来沉重的压力。

　　他们认为上港集团较高的发行市盈率已充分反应了估值溢价。国内港口行业平均市盈率为16-18倍，香港上市的内地港口市盈率为18-20 倍，上港集团发行市盈率较行业平均估值水平16倍溢价50％左右。而上港集团短期内业绩大幅增长可能性不高，将进一步加剧其估值压力。据测算，今后两年上港集团年均复合增长率最高不超过20%。

　　广发

证券行业研究员则指出，上港集团业绩增长压力主要来自三个方面：受累周边港口竞争，在国际中转箱量提高之前，上海港的集装箱吞吐量增幅要小于沿海主要港口的平均增幅；近一两年箱量主要增长点的洋山港盈利能力不会很高；上港集团未来的资本支出计划约为100亿元，将带来较大的财务负担或摊薄已有收益。

　　事实上，换股吸收合并前上港集箱股价报收16.37元，低于16.50元的现金选择价，换股吸收合并时有1.7亿股流通股选择现金行权，占上港集箱全部流通股的31.56％，这些股东都是因上港集团估值已经较高而宁愿选择博取微薄的差价。

　　朱安平同时指出，不看好上港集团的投资者大都选择了换取现金，选择换股的应该都是看好其发展的投资者，首日大量抛售的可能也不大，不排除投资者炒新行为将可能带来一定的上涨空间，但是大涨10%以上可能性不大。

　　上港集团：高估值自有道理

　　“即使破发也无需大惊小怪，国航上市首日破发了，可到现在不是已经涨了30%？”对于机构普遍给予的中性或观望评级，上港集团有关人士认为这只是短期的评价，公司股票的内在价值将随着时间的推移而体现出来。

　　该人士说，估值是一个动态的过程，现在A股的整体市盈率超过了20%，港口股的整体市盈率也在逐步提高。作为行业的龙头，今后上海港的吞吐量增长前景和资费调整空间都很大，估值水平高过平均值不足为怪。

　　“无论在哪个是市场发行新股，发行价格都不会低于3.67元。”此前，上港集团有关负责人就表示，作为我国最大和具有成为世界最大潜力的港口，整体上市后公司的成长空间极其广阔，理应享受比其他港口股更高的估值水平。

　　“假如现在外资收购上港集团股权，每股的定价绝对要远远高于3.67元，因为作为中国乃至今后的世界第一大港，上海港的成长性是很明确的。”另一位上港集团人士则建议投资者换个角度思考有关公司的估值问题，今年上半年新加坡港务收购和黄港口20%股权，是按照32倍市盈率定价的，是港口业平均市盈率的两倍。