确定性的魅力

　　张志标

　　最近银行类股票走势很火，三季度超出市场平均涨幅有十多个百分点。很多人将此原因归结为与招商银行和工商银行在香港和内地上市火爆认购有关，还有人认为是人民币持续升值是主要原因，第三种观点认为银行类上市公司的业绩和赢利能力是主要因素。没错，各个角度都可以有合理解释。

　　但本人认为，这些主要因素在三季度以前都存在，那时候中国银行同样在两地顺利上市和取得较高定价、人民币同样在持续升值，但二季度银行类上市公司二级市场走势与大盘相比却差强人意。为什么？记得在那个时候市场普遍的观点认为银行类上市公司被大家看得太清楚了，没有太多悬念。尽管当时银行类

股票整体平均的市盈率才17倍，远低于市场当时平均22倍的水平，甚至有些所谓高增长类股票获得50倍甚至几百倍市盈率的定价，市场资金照样穷追不舍。的确，当时很多具备“不确定”因素的高增长股票让一些人赚得盆满钵满，但其他投资者呢，那些在高位追买的投资人今天被牢牢套住后还坚定当初的意见吗？所以在证券二级市场上经常出现聪明反被聪明误的现象，每次都在重复着贪婪和恐惧的老套故事。我们相信不确定性能带来高增长的乐趣，但同样我们也不要低估确定的增长带来的稳健收益的自我满足。

　　细细想来这是投资理念的问题。世界是不确定的，股市同样充满着不确定。不确定就是我们经常说的风险。如果你是一个风险偏好高的投资者，当然尽量去追逐所谓明年以后会出现高增长的股票，但前提是你必须认真做好研究工作，你必须有很独到的投资眼光，否则就是投资太盲目和太轻佻，是对自身资产的不负责任，到头来高收益没得到却惹得一身风险，搞得满仓的套牢股票；反之，你去购买一些有确定增长的股票，例如二季度时低估的银行类股票，确定的17倍市盈率、确定的每年平均20%以上的增长以及每年确定的近乎于2.5%左右的分红。投资这样的股票有什么不好？笔者相信，银行类股票昨天的低迷和今天的涨势正在说明一个道理———确定性的魅力，市场一定会给你对确定的坚持一个满意的回报。

　　最近有投资者朋友总是不断的问一个问题，市场创新高以后怎么办，这两天很多股票在大跌、大盘收出十字星是不是说明已经见顶了？依我之见，近来不要去看什么大盘，从宏观和企业业绩增长看，我们唯一确定的是市场调整很正常，目前中国证券市场的整体估值仍然偏低，很多行业和股票仍没有反映它的内在价值。而这些行业和股票却是被我们很多人漠视，比如

高速公路行业的股票，据统计，高速公路行业股票平均大约13倍左右的市盈率，平均每年的增长超出10%以上，市净率不到2，分红收益在3%以上，超出银行一年期定期

存款利率。另外更为重要的是，高速公路公司过去几年来一直保持着良好的收益记录，我们风险偏好低的投资者为什么不去投资这样的确定增长和确定收益的股票呢？即使你按照传统的估值模型，将这类股票未来的收益和分红贴现的话，无疑其价值被严重低估，相对香港市场定价来看我们高速公路股票仍然被低估。类似高速公路股价被低估的现象还有很多行业和板块，比如电力行业、大盘蓝筹等等。

　　有意思的是，在银行股三季度至今整体上涨30%以后，很多人开始分析银行股票未来的市场龙头能力和各种中间业务带来的许多不确定性高增长，可以预见人们将又一次重复面对不确定因素的恶性循环。

　　（作者系江南金融研究所所长）

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