雪莱特

　　均值区间：10.26-11.85元

　　极限区间：8.3-17.6元

　　招商证券研发中心 胡雅丽

　　雪莱特（002076）是典型的民营企业。公司主导产品均处于新兴行业：节能灯、车用氙气金卤灯（HID灯）、紫外线灯等。

　　绿色照明开启照明电器行业的节能春天。中国照明电器行业在近20多年内市场规模年均增幅均在10%以上，近6年的市场规模增幅在20％左右，全球照明电器产品订单和生产基地持续向发展中国家转移，中国逐步成为照明电器产品出口大国。在“中国绿色照明工程”推动下，我国高效照明产品市场需求量日益扩大，国内市场采用高效照明产品的普及率在逐步提高。

　　

自主研发与产品创新的发展模式。从2005年收入结构上看，公司主营以节能灯系列产品为主，占70％以上；2005年特种光源收入比重已经超过25％。从毛利率的情况看，特种光源尤其以HID灯毛利率最为可观。自2000年将战略方向调整为非照明特种光源，这些年陆续在紫外线杀菌灯、车用氙气金卤灯领域取得进展。雪莱特新的增长方向已经明确指向特种光源，尤其以车用氙气金卤灯（HID）短期的增长贡献最为明显。

　　未来2-3年内雪莱特盈利模式清晰的增长点来自车用氙气金卤灯（HID灯）。自2004年下半年投产以来短短的1年多时间，雪莱特HID灯收入贡献已经超过20％，毛利贡献超过40％。公司在车用氙气金卤灯（HID灯）领域的优势是目前全球市场上为数不多并能同时生产光源和镇流器的企业，且是国内车用氙气金属卤化物放电灯领域拥有较完整知识产权的企业（灯的外形结构与飞利浦专利不同）：公司已经取得车用氙气金属卤化物放电灯及配套电子镇流器技术相关的17项专利，受理的相关专利申请有18项。整车配置高档化、车用氙气金卤灯取代传统汽车卤素灯泡已是大势所趋，雪莱特能充分分享今后

汽车配件制造国产化过程当中的金卤灯进口替代巨大的市场机会。

　　节能灯稳步增长，紫外线灯应用前景乐观。公司的节能灯品质优良，是欧司朗、GE、松下的ODM贴牌合作商，自有品牌“华登”节能灯是国家免检产品，也是国家绿色照明办公室推广使用的节能灯之一，雪莱特节能灯在历年的政府采购中占有重要一席。雪莱特紫外线产品主要技术指标均达到了国外先进水平，是《紫外线杀菌灯》国家标准主要起草单位，并围绕紫外线杀菌灯取得10项专利，其中发明专利1项，实用新型专利9项；在紫外线灯产品储备上，公司已经研制出35W-5000W的A、B波段中压汞灯及卤化铁灯，能满足从空气消毒到水处理、光化学反应、激活光催化剂等多种用途的需要。

　　本次募集资金项目重点在HID灯。一是车用氙气金属卤化物放电灯系列及配套电子镇流器技术改造项目。达产后每年新增240万只金卤灯和60万只配套电子镇流器的生产能力，投资回收期较短，对公司在HID灯领域获得迅速增长起直接支持作用。二是节能灯自动化生产线技术改造项目。自动化线改造能大幅提高生产效率，并提高产品的合格率、一致性（按计划全线合格率将达95%以上，寿命达8000小时以上），有助于公司加强在节能灯产品上质量和技术指标领先的优势。三是拟建三条单机自动联动石英紫外线灯生产线及其配套设备，主要产品是高强度长寿命紫外线灯及配套电子镇流器。紫外线消毒产品在国内大规模应用的兴起阶段，项目的不确定性在于产品的技术指标和产品质量提升能否改变目前国外设备垄断市场的局面。不过本项目投入规模不算大，风险相对较小。

　　未来12个月的估值中枢应在10.8元。我们预测公司最近三年EPS分别为0.38、0.49元、0.62元。根据公司目前成长阶段和竞争力地位及股本大小，结合同行业上市公司估值水平，我们认为二级市场给予公司20-25倍的动态市盈率估值比较合理。因此价值中枢应在8.3元，未来12个月的估值中枢应在10.8元。

　　雪莱特上市定位预测

　　定价上限（元）定价下限（元）机构分析师主要理由

　　10．88．3招商证券胡雅丽二级市场给予公司20－25倍的动态市盈率估值比较合理

　　1513东方证券莫光亮我国家电光源行业的主要供应商，在ＨＩＤ灯领域拥有较完整的自主知识产权

　　1312科技证券李茂俊公司具有技术优势，产品的毛利率较高

　　1412．7平安证券罗晓鸣考虑中小板约40倍左右的平均市盈率，以及该股较好的成长性

　　13．4412．32江苏天鼎秦洪在未来三年内将面临着较高的增长机遇，可予以22倍至24倍市盈率估值水平

　　1210国盛证券王剑细分行业中领先企业，具有一定投资价值

　　17．615．8中原证券张冬云公司主导产品之一ＨＩＤ灯系列产品未来盈利前景非常可观，上市初期容易获得市场资金追捧

　　雪莱特发行基本情况

　　股票简称股票代码总股本本次公开发行股份每股净资产上市日期

　　雪莱特00207610237．26万股2600万股2．89元10月25日

　　发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构

　　6．86元28．44倍0．159％网下向询价对象配售和网上定价发行相结合第一创业证券有限责任公司

　　主营业务节能灯、车用氙气金卤灯、紫外线杀菌灯及其他特种光源和配套电子镇流器的生产和销售。