寻找在油价下跌中得利的渔翁

　

　　银河证券 李国宏

　　油价在黄金周继续下挫

　　上周是中国传统的“十一”黄金周，西方主要市场依然开盘。9月初以来连连下跌的国际油价在“十一”期间并没有止住脚步，至10月6日上周五收盘，纽约市场原油期货价格 已跌至每桶59.76美元，为半年以来的首次周K线收盘价低于60美元，与7月中旬每桶78.40美元的历史最高价相比，纽约市场油价已下跌了23.78%。

　　油价下跌背后的推手

　　分析油价下跌的原因，不外以下几种：

　　1、破60美元的主要原因是欧佩克动嘴不动手

　　目前，美国基准原油价格跌破了60美元。一位欧佩克高级官员说欧佩克可能决定削减配额，提高油价，油价持续下跌可能迫使欧佩克尽快采取行动，也可能就在未来的几天。但当讨论到如何削减配额时令所有投资者大失所望。首先，欧佩克高级官员说要将难以决定的产量配额留在以后讨论；其次主要是请求一些非欧佩克产油国限制产量，如

墨西哥和挪威。再次是欧佩克秘书长巴金多说，欧佩克成员国同意“自行减产”应对油价下跌。个别成员国认为，每桶55-60美元的欧佩克一揽子油价是合理的。例如，委内瑞拉一揽子油价多为较重质的原油，通常比美国基准原油价格低10美元左右，因此委内瑞拉不希望

石油价格跌到每桶50美元以下。

　　“自行减产”政策是根本起不到油价保护作用的，道理很显然，每个产油国都希望别人为其“抬轿子”(减产护价)，而自已大量生产赚取暴利。如果“自行减产”政策能够起到油价保护作用，那么就没有必要成立欧佩克组织了。因此，“自行减产”政策极大的挫伤了投资者多头信心，各投资机构纷纷做空，国际油价因此跌破了重要心理支撑位60美元/桶。

　　2、伊朗核问题继续走向“和平”

　　近期，伊朗核问题继续向“和平”方向迈进。伊朗总统内贾德说，伊朗愿意就其核问题继续同欧盟进行谈判，而且愿意在“公平和公正的”条件下暂停铀浓缩活动。然而伊朗和欧盟核谈判结果仍然不能明确，对世界石油市场的影响还存在很大的不确定性，只是目前投资者已经厌烦了久托不决的伊核问题。目前，伊朗核谈判首席代表拉里贾尼已经与欧盟负责安全事务的官员索拉纳进行会谈。这次会谈目的在于打破僵局，让伊朗接受西方提出的一揽子解决方案，但是伊朗方面仍然坚持发展核技术的权利。

　　3、进口量增加使美石油库存上升

　　截止9月22日当周，美国原油库存下降，而成品油库存上升，全美商业石油库存总量增加920万桶，仍然在10亿桶以上。与历史同期数据比，原油库存减少10万桶，远高于历年同期均值范围的上端，比去年同期高5.5%；汽油库存大幅度增加630万桶，库存量高于历年同期平均范围上段，比去年同期高9.3%。馏分油库存增加260万桶，远高于历年平均范围上端，比去年同期高15.3%。 进口量增加是美国库存总量增加的主要原因。美国原油和成品油的进口量相当于美国石油需求量的74%，为2005年11月4日以来的最高比例。上周美国原油每日进口量1108.3万桶，比前一周增加了4.6%，达到一个月以来的最高水平；汽油进口量145.9万桶，增加了83%，相当于需求量的15.7%。原油和汽油进口量都为5月26日以来的最高水平，当时正值夏季需求高峰开始。 从需求来看，石油产品四周日需求平均数2089.8万桶，比去年同期高2.4%；其中汽油需求高3.8%，馏分油需求比去年同期高1.1%；而单周需求中，美国汽油日需求量928.7万桶，比前一周增加5.8万桶；馏分油日均需求量414.1万桶，比前一周高6000万桶。

　　油市后市往哪里走？

　　在国际石油市场上，一方面是以中东为代表的欧佩克主要产油国，另一

　　方面是以美国为代表的西方石油消费国，这一特殊的地缘分布结构决定了国

　　际石油市场的复杂性和不稳定性。被称为“工业的血液”的石油是一种特殊

　　的国际性战略商品，国际石油市场是垄断与自由竞争并存的市场，引起国际

　　石油价格波动的因素很多，而且情况十分复杂。供需平衡状况决定石油价格

　　总水平；突发事件会引起油价大幅波动；欧佩克对油价的作用仍然十分重要；

　　非欧佩克国家石油产量和出口增加、替代能源比例增长以及销售方式变化均

　　对石油波动产生影响。

　　根据目前中东局势和欧美情况，国际油价经过长时间上涨和近期快速下

　　跌，有望在55-65 美元/桶之间形成新的箱体振荡运行。目前，道琼斯汇总了

　　30 多家世界知名投资银行和分析机构对未来一段时期油价的预测。预测中位

　　数为今年第四季度布伦特原油平均每桶65.5 美元，下修了2.5 美元，明年第

　　一季度布伦特平均每桶65 美元，认为今年全年布伦特原油平均每桶67.1 美

　　元，下调了1.3 美元；明年全年布伦特原油平均每桶63 美元，下修了0.8

　　美元。其中，美国能源信息署认为，全球石油市场仍然资源紧缺，该机构不

　　会对今年剩余时期油价预测做大的调整，预计今年油价每桶平均仍然在70

　　美元左右。摩根大通说，美国馏分油库存接近历史范围的顶端，冬季供应形

　　势看好。目前原油价格已接近欧佩克防御的底线，对油价的下一个挑战是明

　　年以后的预期供应增长。

　　我们认为下一步油市的走向关键看北半球的气候，因为北半球冬季取暖

　　油用量能否随着美欧冬季的到来而大幅增长将决定油市的供需平衡关系能否

　　再次发生变化。历史数据表明，美欧冬季寒冷，油市高涨，美欧冬季相对暖

　　和，则油市低迷。如果北半球冬季属于正常年份，即不是特别寒冷也不是特

　　别温暖，国际油价将在55-65 美元/桶之间做新箱体振荡运行，而突破新箱体

　　的动力来源于下一次中东地缘政治危机。

　　油熊背上骑牛股，低价股将咸鱼翻身

　　自2000 年以来，石油化工产业链就一直在高油价影响下运行。高油价环境不仅造就了扬子石化、齐鲁石化、海油工程等一大批公司业绩高速增长，同时也将炼油、塑料、橡胶、化纤、农药等子行业长年打入微利或亏损经营状态，其相关上市公司股价从十几元甚至几十元跌至目前的2-3 元/股，随着油价的回落，炼油、塑料、橡胶、化纤、农药等子行业中的一批优势龙头企业将因成本下降而逐步走出低谷，将迎来一波波澜壮观的低价股上升行情。

　　1.炼油关注从国外进口原料的上市公司

　　国内价格难以下调：国际油价下跌正好缩小了国内外油价差距，中国政府可顺利推进成品油定价体制改革，故暂时不会下调国内成品油价。

　　(1)、中国应对高油价错误方法引发成品油定价体制僵化

　　自高油价以来，中国政府在政策制定方面不知不觉走进了一个误区：试图通过价格

　　调控以减少高油价对相关行业和人民群众生活的影响，换取社会稳定。然而，决策层并

　　不深入了解石油石化行业的特点，也不懂对石油化工完整产业链中某一类产品价格调控

　　相当于推倒了“多米诺”骨牌中的一个。由于石化产品价格天生具有较好的连动性，特

　　别是在我国加入WTO 后，市场化经营已经促使整个石化产业更加符合经济运行规律，人

　　为定价产业链中某一产品必然严重打乱了整个石油化工产业的市场经济运行规律，不仅

　　缔造了成品油价格低于原油的不合理情况，引发国内“油荒”之后现“气荒”，形成了

　　成品油定价体制严重僵化，并导致行业冰火两重天现象，炼油和成品油销售业因此进入

　　冰河时代。

　　(2)、成品油定价体制改革势在必行，国际油价回落给油改带来天机

　　国内外汽柴油价差不断随着国际油价的走高而扩大，在7-8 月价差高达近2000 元/

　　吨，目前国际油价回落缩小了国内外油价差距，最新数据显示国内外成品油出厂价差还

　　不到200 元/吨，且仍然是国内高于国际。价差缩小导致国内成品油出口减小，从而缓

　　解了国内成品油的供应紧张局势，使国内成品油市场平稳运行。国内成品油市场的平稳

　　运行正好为发改委进行成品油定价体制改革提供了天机，因为改革本来就要先分步弥补

　　国内外“鸿沟”后再实现全面市场化。因此，中国政府会抓住这一历史机遇，推进成品

　　油定价体制改革，故暂时不会下调国内油品价格。

　　(3)、重点关注上海石化(600688)

　　上海石化原料基本上全部来自进口，而成品油销售主要集中在我国华东地区。国

　　际原油价格回落而国内成品油价格不下调，势必大幅提高上海石化毛利，使公司业绩大

　　幅增长。

　　2、粘胶将引领化纤业走出低谷 重点关注：G 丹化(000498)、G 新纤(000949)