制度变革：乐凯股改再延期，柯达退出？

　　乐凯与柯达的合作前景随着股改的推进而变得日益明朗。

　　10月20日，S乐凯(600135.SH)发布三季报称，由于公司非流通股股东尚未就股改工作达成一致意见，启动股改的时间由原定的“11月前”推迟为“年底前”。

　　S乐凯某内部人士透露，在前期的沟通过程中，柯达公司表示不愿意支付对价，而作为大股东中国乐凯集团公司实际控制人的国资委则坚持不垫付对价，股改因此陷入僵局。

　　记者为此致电柯达公司新闻发言人田耕，田表示，原来合作的基础是非流通股，现在这种基础发生了动摇，“以后合作的前景，各种情况都有可能”。

　　股改僵局

　　S乐凯发布的三季报称，股改存在的主要障碍在于公司与柯达方面的合作项目尚未完成，合作合同约定的股权转让尚未完成。

　　按照双方的合作协议，2006年4月，柯达(中国)股份有限公司将以其持有的保定乐凯新型材料有限公司98.84%股权的代价，换取乐凯集团持有乐凯胶片7%的股权，而这一转让得以实施的条件则是双方约定的关于生产线的转让与提升等相关条款的实施完毕。

　　然而，相关项目迟迟得不到完成，股权转让也因此一再延搁。对此，乐凯方面称，项目的一再延期，原因在于柯达，由于项目是基于双方的合作合同，柯达有义务尽快完成。

　　更多的市场人士则倾向于认为，股改的僵持更多是缘于柯达对投资成本与收益的考量。

　　上海隆瑞执行董事尹中余称，由于没料到彩卷行业的巨变，对于以高溢价进入乐凯的柯达来说，这是一次失败的投资，这才是它不愿意支付对价的更为重要的原因。

　　资料显示，2003年，柯达投资以8.3元/股的价格获取乐凯胶片13%股份，国有股转让溢价率达到了192.25%。而目前公司

　　必须支付对价？

　　非流通股股东要想获得流通权就必须支付对价，这是股改制度精髓所在。谈及乐凯的股改僵局，中国

　　“上市公司应该按股改的统一规定去做，不能例外，除非它不想流通不想取得再融资的权利或者甘愿以退市为代价。”杨新英称。

　　具体到乐凯的股改问题，杨新英称，在上市公司股改支付对价这一前提下，柯达是否要支付对价以及支付多少将取决于它与大股东中国乐凯集团公司之间的沟通。

　　尹中余则认为，柯达在股改中不支付对价是有道理的，在它进入之初没有这个义务，“当然，由于双方是合作伙伴，应该达成一定的谅解才对”。

　　杨新英则表示，柯达公司对股改感到“突然”，表明其对基本制度差异了解不足，“这和前期TCL的李东生在海外遭遇‘裁员门’，折射出其对欧盟文化了解欠足同出一辙”。

　　合作前景

　　股改仅仅是一个关节点，更为重要的是，由于胶片业务的萎缩，柯达很可能“本来就不想合作了”。尹中余称。

　　此前，柯达公司某权威人士曾对记者表示，当时的合作是基于传统影像的，如今市场环境发生了巨大变化，传统影像市场大为萎缩，合作的基础已动摇。

　　三季报显示，公司实现的利润总额和净利润未能与主营业务收入及主营业务利润同步快速增长。

　　胶卷业务的萎缩使得乐凯转向了相纸的生产，在2006年三季报中，乐凯公司宣称：顺应市场发展变化而大力发展的数码相纸业务延续着快速发展的良好态势，部分化解了传统胶片业务不断萎缩对公司经营带来的压力。

　　然而，问题也由此产生。传统影像市场的萎缩使得一级市场的空间变小，此时，柯达制订了旨在向二三线城市进军的“开垦计划”，这就和定位于中低端用户的乐凯短兵相接。

　　更为重要的是，由于数码技术的发展，乐凯已经失去了原来柯达期待的战略地位，股价的低迷也使得乐凯面临着

　　如果不是和柯达生出龃龉，乐凯或许已经被人淡忘，与柯达的合作前景不容乐观。

　　(21世纪经济报道)

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