“热钱”范畴需重新界定

　　南京证券 林娜

　　准确地说，“热钱”应该被称为“短期资金”。但除去贸易顺差和FDI后的外汇储备未必都是“热钱”。作为“短期资金”，除了非法途径外，“热钱”流入的主要渠道有货物贸易项、个人项目、外商直接投资（FDI）项、贸易信贷等。

　　“热钱”范畴需重新界定

　　市场为何要密切关注“热钱”、关注套利资金？这是因为这些资金的流动都是短期的。无论这些资金是来自国内还是国外，无论资金的性质是什么，只要在短期内大进大出、对一国造成冲击，就会影响到这个国家金融乃至整个经济社会的稳定。所以，一切短期资金的运行都需要密切关注。所谓“热钱”、套利资金，更严格的说法应当是“短期资金”。

　　仔细分析可以发现，储备的增加和贸易顺差、直接投资的净流入之间还有大量的项目，例如收益项目、经常转移项目、

证券投资项目、其他投资项目等等，这些项目里的确混有大量短期资金，但是并不能将这些项目中的所有资金都认为是“热钱”。例如，证券投资里，建行、中行等到海外上市融资，这是国家批准的，发行的收入调进来不是短期行为；再比如外债，当前对登记外债都是要经过严格批准的，这部分所含“热钱”也在不断减少；同时证券投资里的QFII、经常转移里华侨汇入的善家款等资金的流入，随着外汇管理体制的不断完善而得到严格的审批、监控。随着

中国经济形势的向好，这些项下的资金规模越来越大，如果不重新界定，我们对“热钱”的统计误差会越来越大。

　　另外，贸易和直接投资里也有可能混入一些短期流动资金。例如大量国内金融机构、国内企业行为发生变化———过去他们把钱放在外面，现在加速地流进来，或者在贸易项下有大量的操作，最后表现为储备增加，都会给国家央行、给宏观调控带来压力，都属于“热钱”范畴。

　　所以，简单地通过一个式子来推算“热钱”或者套利资金流动，是一个非常简单化的看法。

　　“热钱”流动四大渠道

　　现实中，短期资金的流动，除了一些非法途径外，越来越多地表现为在现有法律法规下的一种自然而然的结果。

　　第一是货物贸易项下。目前经济体制框架下，市场主体都会很灵活地配置其资产和负债，比如说在货物贸易项下多收少付，或者高报出口、低报进口，通过预收货款变相融资，把大量的短期资金引入国内，而实际上这些资金跟贸易资金是没有联系的，就是为了炒

人民币升值。这些资金是短期的，也是危险的。

　　第二是个人项下。过去我国管理层对个人项目管得比较松，个人项下大量的外汇流入一方面是正常的，它反映了个人对外经济交往的扩大。外出讲学、务工劳动者的收入汇回增加，直接表现为个人项下外汇流入的增加。但是，这其中也有一些经营性资金的流动，比如说04年后允许个人从事对外贸易。为了方便，往往利用个人账户进行贸易收支方面的转移。另外也存在一些违规资金流入，比如说国外捐赠，在某些捐赠的同时，还会增加一些期限条款、到期返还等，这就有可能导致违规资金流入。这部分经营性和违规资金通过个人项下流入便构成了“热钱”。

　　第三是FDI项下。最近几年，FDI项下有个明显的变化，即现汇投资占FDI的比重上升。部分原因是目前国内生产能力的增强使得外商用国外先进技术、设备进行投资的比例减少。但是也不能排除外商把更多的现汇带进国内结汇，享受人民币升值的好处，这部分资金便是“热钱”。

　　第四，快速增长的贸易信贷。当前，虽然登记外债受到严格管理，但是贸易信贷增长较快。迅速增长的贸易信贷中有可能存在着假贸易真融资的行为，即存在着提前收汇并且结汇，推迟付汇等行为。考虑到当前的贸易增长与整个进出口的变化是匹配的，其中的虚假融资行为尚不严重。但是不排除在个别企业、个别行业有可能利用这个渠道来转移资金，进而加大短期资金的流动。

　　由于统计上的薄弱，只有剖析国际收支各项目以及相关经济政策，才能大概把握所谓“热钱”的变动方向。但是，要从根本上说清楚到底有多少短期资金流动、可能会造成多大的波动冲击是很难的。

　　我们认为，从总量上来看，只要外汇储备增长迅速，中央银行被迫大量投放基础货币，就是会产生宏观调控上的现实问题，真正扭转“热钱”、管理市场流动性的任务依然艰巨。在金融资源得到合理配置、外汇管理体制完善之前，不能轻言“热钱”退去。