银行股：长牛“领头羊”

　　中国民族证券唐震斌崔娟

　　以招商银行发行H股为契机，银行板块在国庆节前后走出了一波凌厉的上攻行情。自9月26日至10月20日金融指数上涨了19％，大大超过同期的大盘涨幅，大部分银行股屡创新高，是近期市场当之无愧的领涨板块。昨日大盘回调，银行板块也顺势调整。但笔者认为，调整只是短期的，多重因素表明，银行股长期仍有很大的上升空间，将成为A股市场的长牛“领头羊”。

　　基本面不断好转

　　银行作为现代金融的核心，一直受到政府的大力扶持，近几年国内银行业的景气度持续回升，上市银行也面临难得的发展机遇，在资产规模、盈利能力等方面都取得了骄人的成绩。2001年至2005年，五家上市银行（除中国银行外）总资产由8341亿元提高至24495亿元，年复合增长率达24％；净利润由2001年的42亿元增长至2005年的108亿元，年复合增长率达21％。同时，上市银行的资产质量也得到很大提升，不良贷款率逐年下降。

　　随着我国宏观经济持续快速稳定增长，我国银行业还面临许多政策利好，上市银行的盈利能力和资产质量必将获得进一步提升。而且A股上市银行2006年和2007年（预计）的加权市盈率均低于在香港上市的内地银行，从估值角度来看，我们认为A股上市银行仍有较大的上升空间。

　　人民币升值提升价值

　　自2005年7月21日人民币对美元一次性升值2％以来，人民币一直保持小幅升值趋势。随着我国外汇储备不断飙升，预计人民币升值趋势不会改变。银行股是人民币升值的直接受惠板块：1、根据国际资本市场投资经验，本币升值时，意味着银行持有大量本币资产的价值上升，尤其在我国间接融资占有绝对优势的情况下，人民币升值趋势能够大幅提高国内银行的资产价格和估值水平。2、人民币的中长期升值预期，将大大提高人民币在国际金融市场上的地位，吸引国际资本流入我国银行体系，对国内银行的资产质量、收入结构、盈利模式等产生积极影响，提升国内银行的投资吸引力。3、为了回避汇率变动风险，外贸生产企业和专业外贸公司将普遍使用各种汇率避险工具，如人民币远期外汇交易、远期外汇买卖、外汇期权、掉期交易等，为我国银行提供了新的业务机会和利润增长点。4、国内金融服务企业拥有宝贵的经营牌照和众多经营网点，市场占有率很高，这些都是非常重要的无形资产。

　　将获得权重估值溢价

　　银行股业绩优良，股本巨大，流动性强，容易受到主力资金的青睐，尤其是随着融资融券、股指期货等金融创新产品推出的临近，机构投资者手中必须拥有充足的大盘蓝筹股筹码，才能够拆借给他人或者进行套利。目前上证综指仍是以总股本来确定权重，中国银行等银行股成为主力机构调控股指的重要工具，随着工行登场，这种效应还将继续强化。

　　我国A股股指期货基本选定以沪深300指数为标的，目前6家已上市银行股都是沪深300成分股，流通市值占比12.74％。根据模拟，工商银行上市被纳入成分股后，银行股在沪深300中的权重将达到16％以上。银行股成为两市最重要的股指期货标的品种之一，自然将受到众多资金追捧。中行、工行、招行等的股价不仅要反映其自身的投资价值，还要反映其作为超级大盘股的资产配置价值，是大机构不可或缺的核心配置资产。

　　近两年，内地银行掀起赴港上市的热潮，受到香港市场的热烈欢迎，交通银行、建设银行、中国银行和招商银行均有不俗表现。近期工行更是受到投资者热捧，在香港公开发行获得近78倍的超额认购，冻结资金创香港市场的历史最高纪录。二级市场也走势喜人。2006年10月23日，中行、建行、交行的收盘价分别为3.41、3.68、5.85港元，分别比发行价上涨16％、57％、134％。招行的表现更为抢眼，昨日又创新高达12.36港元，较发行价上涨45％。这种情况可能对A股形成促动。

　　并购题材迭出

　　从2001年至今，外资对我国银行业呈现出全方位、多层次参与的态势。2004年6月，新桥投资集团率先收购深发展17.89％的股份，此后英国汇丰银行收购交行股份、美国银行投资建行、皇家苏格兰银行购买中行股份、花旗购买浦发银行股份、德意志银行等三家外资入股华夏银行等一桩桩闪电联姻，折射出外资对国内银行的参股路线逐步变宽、参股速度逐渐加快。

　　今年底我国金融业将全面对外开放，金融资产越来越受到外资的青睐。外资进入将给我国银行业带来四方面的益处：1、外资可以成为中资银行进入全球金融“大家庭”成员的引路人，如交行借助汇丰银行的网络发行全球双币信用卡、浦发银行也和花旗银行联手推出了与国际接轨的信用卡。2、外资的入股可以改变中资银行的传统定位，使之真正成为自主经营、自负盈亏的企业，减少政府权力对银行的干预渗透。3、引进外资可以迫使中资银行更多、更快地熟悉国际惯例，学习国外同行先进的思想方法，引进新的金融产品。4、除中国银行外，其他几只上市银行的股权相对较为分散，其中民生银行的第一大股东只持有5.98％的股份。当WTO过渡期届满后，外资很可能会对我国股权结构分散的银行进行并购，这无疑会极大增强上市银行的内在价值。