“外热内冷”赋予工行上市底气

　　近期大盘股发行情况一览

　　证券代码证券简称发行规模

　　（亿股）冻结资金规模

　　（亿元）发行价格

　　（元）上市首日开盘价

　　（元）

　　601111中国国航16.394302.82.78

　　601588北辰实业1519752.43.27

　　601988中国银行64.9366003.083.99

　　601006大秦铁路30.3055384.956.39

　　———工商银行13078003.12—

　　注：数据仅供参考

　　作为全球融资额第一的工商银行，发行相当顺利，将于本周五在上海交易所与香港联合交易所同 时挂牌交易。

　　遭遇“外热内冷”

　　不过，在发行过程中，有业内人士指出，工商银行的发行似乎有点“外热内冷”的特征。因为有媒体报道称，A股网上冻结资金量约为6500亿元，网下冻结资金约1300亿元，总金额约7800亿元，大概为20倍认购额。但是，工行招股全球冻结资金达3.7万亿元之巨，H股公开发售部分获得近77倍超额认购。从以上数据不难看出，的确是海外市场比A股市场对工行认购更为“热情”，“外热内冷”的特征较为明显。值得注意的是，A股市场的机构资金对工商银行的认购似乎也不太积极，据媒体报道不少QFII和基金放弃了工行的网下配售，只是参与了网上申购。

　　有意思的是，在工商银行的定价方面，从目前媒体披露的信息来看，也可能会存在着“外热内冷”的特征，有报道称，境外投资者对工行原先普遍估计上限在2.3倍P/B，即3.17港元，但最终确定发行价为3.07港元，也就是说，最终发行价低于海外资金的预测，业内人士认为这可能是“照顾”A股市场的发行价。

　　三大因素不容忽视

　　出现如此局面，有业内人士认为其中体现了不同市场的重要差别。

　　一是海外资金尤其是港股资金对金融股的投资偏好。他们愿意给银行股较高的溢价，就如同招商银行H股较A股的溢价一度达到近两成一样。当然，也有分析人士认为，内地投资者对银行股的谨慎定价在于对本土银行距离太近，无法“距离产生美”。

　　二是相关配套制度方面也使得两地银行股的定价出现一定差异。因为在香港联交所，往往伴随着大市值个股的发行，相对应的衍生产品就会应运而生，比如说备兑权证，从而使得大市值股的流动性得到提升，溢价效应显现。相反，目前A股市场的金融衍生品种以及股指期货等尚缺乏，所以在定价方面，依然延续着原先的传统，即对大盘蓝筹股予以“较低定位”的思路。

　　三是资金方面。目前A股市场的资金流动性的确没有海外市场强，有媒体援引分析人士的观点就称“全球的流动性过剩使得国际市场的资金面比较充裕，‘基金经理手里的钱太多了’，现在境外投资者普遍看好中国的金融业，‘这种狂热很难说何时转向’”，这可能也是工行发行与定位有“外热内冷”的因素之一。

　　工行H—A溢价有望继续

　　如此来看，招商银行以及中国银行一度形成的H股股价高于A股的故事，将在工商银行身上得到重现。这对于A股市场的走势来说，有着一定的影响，至少可以表明工商银行的A股股价在短期内可能不会拖累A股市场，毕竟海外市场对内地银行股的“这种狂热很难说何时转向”的报道在支撑着工商银行A股走势的底气。

　　（江苏天鼎 秦洪）