借壳成证券公司上市重要路径

　　本报记者 郑小栓报道

　　随着延边公路被广发证券借壳上市基本尘埃落定之后，券商题材类的上市公司最近在市场上比较火。证券市场券商股似乎只有中信证券一家，历来券商题材的股票也不是很多，为什么突然演化得这么如火如荼呢？对于有关券商借壳上市的背景、路径以及提示的投资机会等等问题，江海证券资深分析师蔡国澍对《中国产经新闻》记者谈了他的看法。

　　借壳上市成为券商重要手段

　　蔡国澍认为，这跟行业的转暖和业绩大增有关，2001年随着中国A股大调整，一批证券公司陷入比较低迷的时候，特别是2002年以来，证券公司赖以生存的经纪业务不断萎缩，客户保证金下降到2000亿元，整个证券公司一直处于亏损的状态，但是进入2005年下半年，随着

股权分置改革的深入进行，券商迎来了比较大的转机，比如说创设权证等等业务带来源源不断的收入，在这种背景下，券商业务取得大幅的增长，比如说中信证券2005年业绩增长了140%，2006年中期业绩增长了85%，所以业绩提升成为券商股成长的重要基石。第二，国家的支持，2006年7月份，中国证券业协会副会长提到证券公司上市作为重要的工作，证券公司上市是成为行业内不可回避的问题，现在证券公司上市甚至比不上一般的保险公司，所以证券公司上市成为最为急迫的事情。借壳上市成为证券公司重要的手段。现在是券商的转折点，要么做大做强，要么等着被别人收购，上市融资成为证券公司的最佳选择，以中信证券为例，上市前跟长江证券规模相当，但是中信上市之后，净资本达到40多亿，远远把长江证券甩在后面。在这样的情况下长江证券、广发证券很多公司推出了借壳上市的消息，券商题材炒作也如火如荼。

　　借壳路径值得探讨

　　从目前公开的信息了解到现在基本明了的两家公司，一个是广发证券借壳延边公路，一个是国金证券对成都建设，他们虽然都是借壳上市，但是借壳的路径却存在不同之处。

　　蔡国澍表示，他们确实有不同。国金证券主要通过一系列措施，比如说资产置换，证券增发，然后再进行整体并购都市股份。国金证券以前是成都证券，是为数不多的2005、2006年保持盈利的券商，但是它进行IPO上市的时候，遇到一个困难，为什么呢？因为2005年它引进了一个新的大股东，在资本市场非常有名的系叫涌金系，2005年注资的时候涌金系集团和湖南涌金成为国金的第一大股东，但是控股之后，三年不能上市，在这样的情况下，国金被迫选择了借壳上市的曲线方法。从国金的情况来看，它是把成都建设的全部负债和资产，与国金证券三个大股东进行股权置换，置换的时候，由于成都证券经营资产是5.8亿，置换之后评估股权是6.63亿，所以置换存在四亿多的差价，为了弥补这个差价，成都建设决定向国金证券三个大股东定量增发750万股，由此实现了借壳上市的过程。随后国金证券第一大股东承诺在股改之后要进行运作，让国金证券实现整体上市，它的路径基本是这样的情况。

　　相关公司受到投资者热烈追捧

　　蔡国澍对于券商借壳上市题材相关的上市公司为什么会受到市场和投资者的热烈追捧也谈了他的看法。

　　蔡国澍认为，现在证券市场的好转，使得直接受益者就是券商。辽宁成大今年上半年因为持有广发证券股权而预计上半年业绩大幅度增长，对于参股券商，他们属于坚决受益于券商上市的公司来说有两个益处，一个是辽宁成大获得了投资收益，广发证券两大股东一个是辽宁成大一个是吉林熬东，借壳上市之后可以获得45亿和43亿的利润，这也是他们炒作的动力。更重要的原因，参股的上市公司，随着2006年业绩改善，2006年他们很可能在采购中把具体的坏账冲回，可以提升具体收益。还有一个是我们国家的政策变革，2007年要实行会计准则，按照新的会计准则，股权价值虽然体现在法人，但是体现不在股东的财务报表上，当期股东净利润都会有大幅度提高，这使得券商投资获得价值重估的问题，所以券商借壳上市的题材会受到投资者的热烈追捧。

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