首发墙里开花墙外香 工行A股上行空间受质疑

　　巫燕玲

　　香港报道 10月18日，工行IPO(首次发行)在香港暗盘市场的报价已经达到3.29至3.36港元，而工行的H股发售价只在2.56至3.07港元。信诚证券投资银行业务主管司徒文辉对记者说，工行在香港掀起的发行热潮堪比中行。截至18日，信诚证券提供的40亿港元的孖展额度已用完。

　　然而在新股热卖的同时，也有分析师对工行未来面临的不确定因素表示了担忧。海通证券分析师邱志承认为，宏观经济如果出现较大的起伏，工商银行发展或将放缓，而新增大额不良贷款也有可能增加。

　　H股发行势头超过A股

　　10月16日，香港，清晨7点左右记者就看到有市民在银行门口大排长龙，以抢购工行股票。他们认为工行“是大行而且价格便宜，‘买的过’。”

　　工行H股向机构投资者配售的部分已经获得近1900亿美元的认购申请，超额倍数达到25倍，并于18日提前截止。

　　相比H股的认购热烈，工行的A股发行稍显平静。

　　10月16日，A股网下认购的第一天，工行180亿元网下配售的战略投资者资金到账，A股发行已经完成45%。主要的资金来自于23家战略投资者，包括太平洋人寿、中国人寿和中国人寿集团等保险资金。

　　银河

证券高级分析员张曦认为，工行A股发行热烈程度不及H股，主要是因为基金申购工行受到限制。根据《基金法》有关规定，托管在工行的基金以及作为其A股承销商的中金、中信、申银万国和国泰君安控股基金公司旗下的基金均不可以涉足这次工行IPO。而在212只有可能参与工行申购的股票型基金和混合型基金中，工行托管的有54只，资产规模达到1282.997亿元，占其中的31.67%。

　　另有分析员向记者指出，A股发行还受到了目前尚不稳定的市场因素影响。此前工行的A股发行就已减少了额度，由计划中的531亿股减少为最终的130亿股。

　　不良贷款隐忧

　　就在工行认购掀起热潮的同时，市场分析人士也对其未来发展表现了忧虑。

　　邱志承就建议不参与工行股票申购。他认为，受益于大额的不良资产剥离和加息影响的释放，2006年和2007年工商银行利润将会快速增长。但此后，其净利息收入增速将显著下降，而非利息收入较难弥补利差收入增速下降，利润增速将因此明显下降。

　　他表示，经过测算，工商银行目标价格区间只在3.24元至3.48元之间。而目前工行A股每股发售价在2.60至3.12元之间，他因此并不建议长期投资者申购。

　　另据工商银行招股说明书披露，工行2005年后新贷款不良率为1.86%。工行副行长牛锡明在解释这个数据时表示，这显示了工行的贷款管理水平。

　　邱认为，银行的不良率很有可能由于长期贷款的占比过高，以至暂时无法确定贷款状况，而使得总不良率降低。但随着贷款期限的临近，不良率有可能逐渐攀升。

　　工商银行发放的贷款中，长期贷款比重较高，有近50%期限在一年以上。特别是不良贷款大幅剥离后，中长期贷款比重大幅上升，这样，即使借款人还款能力出现问题，在未到期以前也很少会被确认为不良。而随着时间推移，借款人还款能力出现问题的中长期贷款将被认定不良贷款，这将可能使工商银行新贷款的不良率持续小幅上升。“过低的不良率是难以长期维持的。”

　　小资料

　　孖展：

　　投资者买卖证券时，可选择支付全数金额，或向经纪行借入部分款项。投资者如选择借入款项，便须在经纪行开设“保证金”户口(俗称“孖展”)。

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