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S王府井 发展战略日益清晰


http://finance.sina.com.cn 2006年10月21日 05:37 中国证券报

  

S王府井 发展战略日益清晰
天相投资曹平璘

  预计2006年S王府井(600859)将实现每股收益0.35元,净利润增长4.1倍;2007年每股收益为0.51元,净利润增长46%。不考虑业绩爆发增长的2006年,预计2007-2009年,公司净利润仍能保持年均35%以上的增长。公司业绩增长一方面来自新建门店的增加和陆续成熟,另一方面来自于内部的管理升级。

  虽然从公司

股票目前的估值水平看,已经基本反映了未来1-2年的业绩增长预期;但从更长期角度看,公司长期发展战略日渐清晰,北京举办奥运会将为公司创造发展契机,集约化管理将使公司盈利能力明显提升,这些都让我们对公司未来发展拥有良好预期。有鉴于此,给予公司“增持”的评级。

  门店网络初具雏形。2006年10月,公司股东大会审议通过了收购长安商场100%股权的议案。收购完成后,公司在北京已经拥有了4家百货商场,加上公司在外埠的商场,预计到2006年年底,公司将有16家左右的商场营业。预计2007年,公司仍将有两家外埠门店开业,届时,公司开设的商场数量将达到18家。除华东和东北地区外,公司在全国其他行政区域均开设了门店,外埠门店对公司的收入和毛利贡献已经达到50%左右。

  尝试提高管理集约化程度。从国际经验来看,百货商场连锁经营成功的关键在于商品的集中采购和门店的集中管理。尽管整合采购与信息系统存在较大难度,但公司仍在尝试逐步提高管理集约化程度。预计从2007年开始,北京4家门店的采购及进店厂商的管理将集中到公司总部。在管理集约化程度逐步提高的过程中,公司的商品采购成本、财务费用和管理费用均将有不同程度的下降,商品销售毛利率和净利润率水平将稳步提高。

  奥运会创造成长机会。公司在北京市内拥有4家商场,全部拥有奥运商品经销权。从历届奥运会经验看,奥运会对举办城市及举办国消费市场的拉动主要来自两方面:一是奥运商品特许经营为商家带来的收益,二是旅游者增加带来的本地消费增加。我们认为,奥运会的举办对公司业绩的影响主要表现为奥运会带来的北京旅游市场的繁荣。公司在北京市内拥有的4家商场中,百货大楼和东安市场均位于王府井商圈,这一商圈以吸引外地旅游者为主。目前王府井在北京地区实现的主营业务收入大致占到公司合并主营业务收入的50%左右,预计在奥运会举办前后,这一比例仍有可能提高。

  △图表数据来源:Wind资讯

  盈利预测综合值一览2003A2004A2005A2006E2007E2008E

  主营业务收入(百万元)3,180.814,119.235,008.935,502.907,665.638,922.16

  增长率(%)-4.3629.521.69.8639.316.39

  净利润(百万元)12.6913.3826.95154.72185.16213.24

  增长率(%)-48.755.44101.42474.119.6715.17

  每股收益0.0320.0340.0690.39370.47120.5426

  市盈率523.44492.65242.7542.5535.5530.87

  PEG-10.7490.62.390.091.812.04


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