权证市场吹起“淡”风

　　法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁 李锦

　　随着近几个月港股累积了接近3000点的升幅，权证市场出现愈升愈沽的现象，恒指认沽证的街货持续上升，至周三已增至123亿份的近年来的最高纪录，仅以10月份的两个多星期计算，增幅高达60%。从中发现，每逢恒指出现显著升幅，均有资金积极吸纳其认沽证。

　　逆市造淡宜保守

　　近期资金主要是买入2、3月到期、行使价介乎17400点至18000点的恒指认沽证。从条款角度考虑，如果看淡后市的话，这批中期贴价至价外的认沽轮不失为理想的入市对象。期限有4至5个月长，也算是贴价，每个交易日时间值损耗少于1%，实际杠杆有10倍或以上，属于“进可攻、退可守”的选择。

　　其实，相比月前大市在17500点附近反复期间，资金吸纳那些1月到期、价外的恒指认沽证，“造淡”之风虽仍持续，但也已较前显得相对保守。事实上，从技术走势角度分析，恒指成功摆脱5月高位17500点阻力关口，上升趋势得以延续，即使仍然看淡后市，部署淡仓时还是保守一点会较好。

　　升市博调整转身要灵活

　　对于做淡的投资者来说，在恒指失守50天平均线的技术位之前，造淡仍以且战且走的策略比较稳阵。其实，港股这次升浪不算得上十分强劲，也是由于升势未见过急，每次调整幅度也相对较小，策略更该要随机应变，转身要灵活。近期如买认沽轮博短线调整，不是没有获利空间，例如9月26日，恒指下跌了238点；10月9日，恒指下跌了228点，不过这两次调整的第二天均见裂口反弹，再以过去一周为例，周二恒指最多跌过187点，周三恒指最多跌133点，但最后均见回升收市。这些例子说明了，在升市之下逆势博回吐，目标不宜定得过高，如不见好就收，把握好“止赚”的机会，最后可能白干一场，甚至由赢变输。

　　顺势而为降低杠杆

　　当然，如成功捕捉到一次大型调整或转角市，持有淡仓的回报将十分可观。不过能准确地“摸顶”并不容易，至于如何选择也有一定的方法。当预期升势将出现逆转，后市将大幅调整，由于潜在回报吸引，投资者计划入市时或不太着紧那数十点的误差，止蚀位也可能会定得较远，抱着长期作战的心态，短线稍为吃亏也在所不惜。具体说，下行1000点或更大的跌幅，投资者可能愿意承担输一、两百点的风险。然而，买权证何时何刻都是保本至上，对于较保守的投资者来说，承担30%的亏损可能已是极限，要降低被“震走”的机会，选一些杠杆较低的权证不失为稳中求胜的策略。故此，如果中线认为港股将见顶回落，可留意一些中长期，轻微价内的恒指认沽证，这类权证实际杠杆不过高，可抵御短期的震荡，时间值损耗也较为温和，有利中线持仓。

　　然而，笔者始终认为，权证投资宜顺势行事，逆水行舟往往吃力不讨好，试图摸顶捕捉转角属高风险的行为，投资者记紧要作好风险管理，入市前先定好止蚀位，以及将注码控制在合适的水平。

　　而本周权证平均每日成交额较上周下跌了6.9亿港元，至89.2亿港元；而本周大市平均每日成交额较上周下跌了15.2亿港元，至322.4亿港元。本周权证占大市成交比重为27.67%，较上周下跌0.79%，当中，认购证占权证成交的79%，而认沽证则占21%。