ST板块 风险胜于机会

　　南京证券周旭

　　本周上证指数在冲击1800点过程中热点纷呈，作为两市股价最低的ST板块，借助清欠、重组的朦胧题材，市场表现也相当活跃，SST运盛、S*ST松辽、SST金帝等周最高涨幅均超过10%。我们认为，虽然证券市场不乏“乌鸡变凤凰”的案例，股价也因此一飞冲天，但大部分ST股长期以来亏损累累，重重债务缠身，清欠、重组也并非一朝一夕能够完成，当股价过度反映预期之后，背后隐藏的巨大风险随时可能释放。

　　基本面无实质改善

　　目前，沪深A股市场有152家ST公司，其中*ST公司达到105家。统计显示，ST板块今年中期实现主营业务收入256.2亿元，同比下降7.9%；净利润-19.93亿元，平均每股收益为-0.073元。受经营停滞以及巨额债务困扰，不少ST公司经营处于持续恶化态势之中，如S*ST东泰2004、2005年已连续两年亏损，今年中期亏损额再度扩大，达到1.96亿元，而去年全年亏损1.158亿元；S*ST创智受大股东及关联方担保的负面影响，上半年主营业务收入同比减少35.08%，导致半年亏损5005.97万元，而去年中期公司盈利104.81万元。

　　基本面的孱弱，难以对股价形成长期有力的支撑。*ST道博公布股改方案复牌之后，基于对大股东注入优质资产的厚望，股价一度出现5个涨停板，但最近公布的三季报显示公司经营继续亏损，三季度每股亏损0.04元，同时公司还发布了全年累计净利润可能亏损的警示公告，因公司2004、2005年已连续两年亏损，如今年继续亏损，股票将被暂停上市交易，受此影响，在沪深股市指数迭创新高的环境下，*ST道博却逆市下跌。由此可见，基于题材的炒作并不具有可持续性，一旦题材消失，风险的释放对股价具有莫大的杀伤力。

　　资产重组变数多

　　被带上ST甚至*ST帽子的上市公司，多数已处于积重难返的境地，自身大都已丧失造血功能，资产重组因此成为拯救此类公司的良药。此外，管理层在政策上亦鼓励利用股改之机解决ST公司的一些历史遗留问题，因此，ST股寻求重组再图新生也就在情理之中。从A股市场历史来看，不乏ST股通过实质性的资产重组获得新生的范例，ST环球、靖远煤电等诸多ST股通过股改注入优质资产，公司面貌焕然一新，股价也出现了翻番的走势。

　　但应该看到，ST股的重组之路荆棘密布，连续三年亏损将被暂停上市，若继续亏损半年则终止上市，留给ST公司重组的时间已不多。目前尚未完成股改的ST上市公司有97家，其中24家上市公司净资产已是负值，理论上已经破产，而巨额的债务黑洞，使得公司的重组变得异常困难，譬如S*ST托普半年报披露，由于以前年度公司因借款和对外担保等引起了大量诉讼且被判公司败诉并进入执行阶段，存在大量到期未偿债务，而涉及大量诉讼公司主要经营性资产处于被抵押、诉讼或查封中，重要子公司股权被冻结、拍卖，大多数子公司己基本处于停业状态。上述情况使公司正常经营受到根本影响，公司面临丧失持续经营能力和退市的风险，巨额的债务也阻退了战略投资者。

　　即便已重组的公司，最终失败的案例亦不在少数，S*ST长岭第一大股东陕西国有资产管理局去年3月曾与斯威特系的西安通邮科技投资公司签署《股份转让协议》，但一年多时间过去了，公司经营状况越加恶化，中期亏损935.74万元，每股净资产为-1.71元，陕西国有资产管理局于今年初又解除了股权转让协议。

　　清欠之路漫漫

　　历时一年有余的股权分置改革已取得决定性胜利，完成股改上市公司市值已达到94%，而余下未进入股改的上市公司多属于问题较多的一类，ST公司占相当比例，而影响ST公司进入股改的障碍之一就是关联方占款。为此，中国证监会在前不久召开上市公司清欠工作会议上，提出奋战80天，完成清欠工作的目标。在这种情况下，各种创新的清欠手段应运而生，如以股抵债、以资抵债、股权转让收入抵债、引进战略投资者、债务重组等，将促使问题公司问题的解决。但应该看到，相当部分的问题公司清欠工作困难重重，其占款方要么已是空壳或已申请破产，要么资产或持有的股权已被质押或冻结，根本无法偿还上市公司占款，如S*ST九化控股股东九江化学纤维总厂和关联方九江白鹿化纤公司累计占用上市公司资金3.15亿元，但两公司财务状况恶化，已无持续经营的能力，依靠自身能力难以归还占用的资金。诸如此类的公司还有S*ST新太、S*ST托普、S*ST棱光等。

　　同样，对于已引入战略投资者的上市公司，其清欠之路亦较为漫长。中粮集团成为S*ST屯河的战略投资者后，扭转了上市公司亏损的局面，上半年盈利4927万元，但由于S*ST屯河深陷德隆系，被占用的3.7亿元资金均为德隆系企业，清欠工作要视德隆事件的整体处理结果而定，清欠进度非常缓慢。

　　由此可见，ST股由于壳资源的价值而受到市场内偏好投机的资金追棒，但ST板块独具的高风险特性及其重组过程隐含的巨大变数，都有可能让投资者蒙受较大的损失，投资者应仔细甄别，而不应盲目跟进。