后股改时代的新机会

　　江南证券周海柱

　　截至目前，90%以上的A股已启动或已完成了股改，而剩余10%尚未股改的大多为ST类为主的绩差公司。股改全面推进以来，管理层多次鼓励绩差公司通过资产重组等方式支付对价，在政策暖风和ST公司自身生存要求的双重因素促进下，以股改为主线的上升行情给投资者带来了为数不多的寻觅黑马机会。

　　股改重组预期行情未完

　　资产重组是证券市场永恒的题材，股改这一重大变革更是酝酿重大的市场机会，投资者不可低估ST板块的股改重组预期行情。

　　一方面，有政策支持的对价重组动力十足。从以往的市场表现中可以发现，在政策支持下的上海本地股以及深圳本地股等都出现过惊人的涨幅。根据管理层发布的股改指导意见，鼓励绩差公司以注入优质资产、承担债务、代原股东偿还占用公司资金等作为对价解决

股权分置问题以重组作为对价，这些政策将使濒临边缘化的ST板块迎来新机会。对重组方来说，通过向上市公司注入优质资产或者承担上市公司的债务，不需另外支付对价，收购的非流通股即可获得流通权，这无疑给了收购方足够大的动力，使得这些公司重组成功的可能性大幅提高。将重组与股改相结合其实是一种创新思路，比起以往的重组，重组方拥有了更多的权利，这也是在壳价值日益消失的情况下，绩差公司可能获得重组机会的吸引力所在。

　　另一方面，对价重组将是实实在在的价值型并购重组，有别于以往的概念性重组或者报表重组，而对价重组将使得一些在生死线上挣扎的ST公司获得新生的机会。特别是靖远煤电、ST建峰、ST环球等对价重组案例的成功，更是为后股改时代的ST公司指明了方向，证券市场上将掀起一个绩差公司实施大重组的新高潮。

　　利好预期创造良好机会

　　就现阶段市场的演绎情形来看，人民币升值无疑是行情的灵魂，而股改依旧是贯穿行情的主线。从以往股改公司的历史经验而言，高对价水平、业绩有大幅预增的股票，短期表现明显强于相对较低的股票，在这种背景之下，由重组带来基本面根本性转变的ST公司就显得十分稀缺。值得注意的是，随着第三季度季报的揭幕，相关公司的披露日期将在近日陆续登台亮相，而不少绩差公司已在公布中报过程中对未来业绩发出了预期。对于已发出预增的ST公司而言，短期内并无更多的实质性利空出台，在最终结果明朗之前的一段时间，朦胧的利好预期将为短线投机创造气氛，而那些业绩将会发生决定性逆转的企业更将会得到了市场的青睐。联想去年ST丰华的持续涨停表现，就不难理解市场对“浪子回头”的期待。

　　当然，ST个股在市场的表现中似乎更多了些短线投机的氛围，似乎背离了价值投资的理念。但笔者认为，价值投资暂时的缺失，并不是代表这种投资理念的失效，而且从长期来看，价值投资依然是A股市场的主流理念，但影响证券市场短期行为的更多在于不同投资理念、资金力量的对比。

　　分化在所难免

　　面对后股改时代边缘化的重压，目前尚未股改的几十家ST公司必然要寻找适宜的股改方式，对于多数高危ST公司来说，以资产重组为对价还是最优的选择。但值得注意的是，既然是ST股，必然有着这样或那样的问题，或许股改能够促进问题的解决，但危墙之下依然充满着风险。目前ST股最大的风险就是未来对价重组的不确定性，毕竟并不是所有绩差公司都具备重组能力的，股改受益者只是一部分，同时一些ST股也会有庄家借题材做最后挣扎的嫌疑。因此，ST股经过市场的反复验证后，下一轮围绕股改的分化在所难免。

　　寻觅ST“黑马”

　　首先是选择非流通股比例较高、对价支付能力较强的公司。出于机会成本考虑，只有一些持非流通股比例较高的大股东，才有拿出优质资产注入绩差股的动力，这样不但可以获得流通权，而且公司基本面的改善将同时增加大股东的股权价值。

　　其次是选择股权结构相对简单的公司。若非流通股过于分散，无疑将增加未来对价重组的难度。

　　第三，选择大股东实力较强的公司。大股东越具有实力，其可注入的优质资产越多，即未来对价重组的概率以及质量就越高。

　　第四，选择近期有大股东股权变更预期、有利于其未来对价重组的公司。很多ST股公司积弱难返是因为其大股东缺乏重组实力，引进新的实力大股东为未来的重组的可能性进一步提升。

　　总而言之，将重组与股改结合起来，其本身就是一种双赢格局，也是解决ST等绩差公司问题的有效途径。从市场角度看，此前ST板块一直被市场认为是高风险的板块，众多ST股跌幅巨大，绝对价格低，基本上是处于1-2元的价格区间，这有利于市场主力收集筹码，历史上海虹控股、国投电力、东方锅炉等众多黑马也由此而生。时势造英雄，在后股权分置的背景下，有切实重组题材、业绩有望扭亏的ST公司，值得我们重点关注。

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