股权激励风起云涌：100多家公司将推出激励计划

　　目前已有100多家公司表示将推出股权激励计划，30多家提出具体方案，部分公司进入实施阶段

　　证券时报 记者龙可

　　日前，中兴通讯(000063)发布重大事项公告称，公司董事会将于近日召开董事会会议审议《股权激励计划》。在公告发布前一交易日中兴通讯的股票价格创下了近期新高。而在此之前，西飞国际(000768)也公布了股票期权激励计划，其股票来源为向激励对象定向发行的新股。这一消息公布当日，西飞国际股价即涨停，可谓被市场视为重大利好。

　　是否提出了股权激励计划就会导致公司股价大涨呢？有分析师认为，股权激励在不同的阶段对公司股价的影响并不相同，而且还会受到方案具体激励方式的影响。

　　目前，有100多家上市公司曾表示过在股改结束后将推出股权激励计划，其中30多家已提出具体方案，部分公司甚至已进入实施阶段，如万科、苏泊尔等。虽然股权激励的出发点都是促使公司业绩得到一个长期的提升，但各公司的方案却可能存在很大差异，而一个方案的好坏将会直接影响到激励的有效性。

　　对股价影响长短不一

　　从一般逻辑分析，实施股权激励计划对公司股票价格的影响，主要应产生于提升投资者对上市公司业绩预期和推动上市公司实际业绩增长两方面。平安证券研究员蔡大贵认为，在股权激励计划的不同阶段，投资者的预期不同导致了对股价的不同影响。

　　他表示，一般来说，在公司准备并即将实施激励计划的初期阶段，因为投资者预期激励会提高公司业绩，股票价格逐渐走高。激励计划实施一定阶段以后，由于投资者预期已稳定，且股价已充分反映了激励带来的业绩提升预期，此后股价要看激励产生的真实效果。而根据统计数据显示，在公布股权激励计划董事会预案后，A股相关公司股价升幅多数大于同类或同板块公司股价的平均升幅。

　　不过，也有市场人士认为，股权激励计划对公司股价的影响主要应是体现在一个较长的时间段内，以一种长期上升的形态表现出来，而对短期股价的波动，影响极为有限，即使一时有所震动，这种影响也会很快逝去。

　　另一方面，不同的股权激励方式对股价影响也不同。蔡大贵认为，这种不同是由于限制性股票的授予价格并没有规定，这就使得股票期权和限制性股票的影响不同。

　　在行权价格既定的情况下，股票期权的预期收益主要取决于未来股票上涨空间，因此是一种“看涨期权”，适应于成长型企业；限制性股票股权激励的收益来自于股价与授予价格之间的差额，由于上市公司可以自行决定授予价格，经营者既可以通过提高股价来扩大预期收益，也可以通过降低授予价格来扩大预期收益，因此对于经历了高速成长而进入业绩相对稳定成熟期的公司，股价缺乏大幅成长空间，限制性股票成为较佳选择。

　　2003年9月微软终止对员工的股票期权奖励计划，转而采用向其5万名员工发放限制型股票的方式，主要原因就是因为微软公司经过长期的发展已经从成长期进入了成熟期。当时微软的股票在经历了三年的下跌之后，股价从1999年底的59美元跌到了当时的28美元左右，低于股票期权的执行价格34美元。由于预期公司股票不会再像以前那样在短期内飙升，公司员工并不乐于选择股票期权作为报酬，因此微软公司决定改向员工发放限制性股票。

　　蔡大贵认为，限制性股票对企业业绩提升的作用不如股票期权明显。因为股票期权的预期收益必须着眼于未来，而限制性股票的预期收益不仅看未来，还可以立足于当前，因而两种情况下投资者对未来股价的预期也会有所不同。

　　万科激励计划评价高

　　不少分析人士对提出了股权激励计划的上市公司做出了较高的评价。例如，有分析师认为恒瑞医药(600276)的股权激励一旦完成，将是公司的一大利好，将有利于公司业绩的提升和公司的长远发展；还有分析师表示，深南玻(000012)股权激励计划的实施，将使得公司管理层与流通股股东的利益趋于一致，其做业绩的动力也将进一步增强，从而使得股价具备长期上涨的动力。

　　实际上，上市公司股权激励计划包括多方面的要素，如用于激励的股票数量、价格，激励方式、范围，行权价格等，兴业证券分析师洪流认为，这些要素设计得是否合理，将会直接影响到股权激励计划最终的实施效果。

　　在目前已实施的股权激励计划中，万科的“限制性股票”激励计划得到了普遍较高的评价。根据方案，当公司的净利润增长达到15%及以上时，对净利润增长部分按净利润增长率计提激励基金，用于购买公司股票(当净利润增长率高于30%时，按30%计提)；如果低于15%，则不得计提激励基金；对激励对象而言其远景目标可获得公司10%股权。

　　洪流认为，该方案为真实反映管理团队能力，引入了净资产收益率指标，对定向增发新股等迅速做大规模而带来的利润增长也有修订措施，这更为合理，同时，远景目标实现后激励对象较目前第一大股东持股仅低2.89%，核心管理与员工团队将真正获得激励效益，股票激励由此成为真正意义的“金手铐”。

　　对于农产品的股权激励方案，分析师表示，由于抢跑制度而设置了相对苛刻的条款以及一些缺陷，主要是业绩考核指标制定的欠周全等，使该方案实施起来面临一些困难。据悉，目前公司确定的激励对象已交纳首期风险责任金，但也已面临着“两期无法达到业绩指标”的尴尬，因为公司以净利润的考核目标，但由于金信的历史遗留问题要在最近两年处理，非正常因素造成业绩大滑坡。农产品已实施中的股权激励制度安排，在两期业绩未达标的情况下，各界对其能否真正实施下去，激励对象能否获得激励股权有所担忧。不过，农产品股权激励方案中的部分缺陷，在后期采用类似的激励方案的上市公司中，已得到有效克服。

　　除了期权激励和限制性股票激励，“股票增值权”是另一种激励方式，在该方式中上市公司授予激励对象在一定的时期和条件下，获得规定数量的股票价格上升所带来的收益的权利。股票增值权主要适用于发行境外上市外资股的公司，国内上市公司中，只有广州国光等少数几家公司提出了含“股票增值权”的激励方案。

　　股权激励需防范道德风险

　　实施股权激励能给一个公司带来的好处十分明显。从本质来看，其有利于完善法人治理，在企业的所有者和企业的经营者之间建立利益共享、责任共担的分配机制；直接地看，其有利于提高上市公司经营水平与业绩。20世纪90年代美国相关统计数据表明，在性质相同的企业之间，实施了认股证计划的公司，与没有实施的相比，前者带来的股东投资回报率比后者平均高出2个百分点。

　　实施股权激励的目的在于保护公司利益和股东利益，但在看到其优点的同时，投资者也应注意其带来的道德风险，这主要体现在可能引发经营者寻租等行为。在激励计划实施过程中，某些公司可能会“挪移利润”以稳定获取期权增值利益，即在授权时段隐瞒报表利润，打低股价，最大限度降低期权认购成本；行权时段又释放隐瞒利润，制造业绩行情，行权兑现暴利。据悉，在美国的股权激励实践中，这种现象就较为普遍。

　　另一方面，还有可能引发会计造假。因为如果经营者预计难以完成业绩目标，而又难以抗拒股权激励的诱惑，就有可能通过会计的方式来达到实施股权激励所必须的条件，最典型的例子当属美国的安然公司。

　　此外，当公司某年实际业绩超出目标业绩时，经营者也可能存在压制利润，留至以后年度的倾向，目的在于保证未来满足激励条件，这样公司年度之间业绩就会出现一个与实际情况相背离的平滑。还有，当一个公司人事变动频繁时，经营者也可能存在牺牲长期利益以换取短期利益的倾向。

　　分析师表示，在实际操作中，很难控制上述这些道德风险，企业只有通过建立严格而完善的内控机制和