大工行PK小股市

　　从9月25日启动预路演，到10月19日A股网上申购，全球最大IPO的工行“A+H”发股算是巨石落定，市场高度绷紧的神经终于可以放松放松。

　　一路走来，工行发行的每一步都可谓顺风顺水。180亿元战略投资者申购资金提前到账；国际配售部分认购踊跃，申购提前结束；-展认购反应热烈，融资贷款额接近爆满；香港公开认购首日加印50万份申请表......这个曾经让市场无比担忧的“巨无霸”受到了超乎我们想象的追捧。

　　客观的说，工行发行运气不错，或者说它选时不错，它恰逢中国证券市场一个好的时期。股权分置改革进入收官阶段，制度环境和政策环境都为大盘股的上市创造了好的条件；经历数年熊市噩梦的中国股市如今“牛神附体”，节后沪指创出5年新高，各类投资者对股市未来的信心指数不断上扬；人民币进入长期升值周期，银行板块价值更上层楼；还有，恢复新股发行以来已有中国银行、大秦铁路、中国国航等数只大盘股上市，市场已经经受了相当的考验，承受力显著增强......用“天时、地利、人和”来形容现在工行的发行环境绝不为过，有天、地、人的共同努力，工行发行又怎能不顺风顺水呢？

　　工行发行赶上了中国股市一个并不多见的还算不错的时期，那么，工行的发行又能为目前的这个市场带来什么呢？它是让这个市场向更好、更健康的方向发展，还是在自己完成上市使命后成为市场沉重的包袱呢？乐观的预期还是居多。

　　一是对A股市场“绿鞋”机制启动的乐观预期。工行上市后30天内，主承销商可运用“绿鞋”资金购入工行A股，一定程度上可维持股价在上市初期的稳定性。“绿鞋”有助于减少

股票上市后初期股价的波动，实现股价由一级市场向二级市场的平稳过渡，降低投资者在短期内的市场风险。而在稳市过程中，主承销商在市场上买入股票，同时也增加了股票的流通性。此外，“绿鞋”机制启动，可以让承销商在充分考虑投资者需求的基础上调节股票的供应量，使配售数量能最好体现投资者的真实需求。考虑到未来A股市场将有更多大盘股上市，“绿鞋”机制的运用将更加普遍，这一在国际资本市场上广泛运用的稳市机制能否在A股市场上继续发挥作用？工行首穿“绿鞋”当然值得期待。

　　二是对“A+H”发行模式的乐观预期。13年前，上海石化首次实现在香港和纽约同步同价挂牌，这引发了香港市场的历史性变化。正是从那时起，香港市场真正与世界资本市场接轨，并开始吸引全球资金的关注。也正因为有13年前上海石化“H+N”的辉煌历史，此番工行“A+H”更被寄予厚望。价格的接轨，发行制度的接轨，估值标准的接轨，选股眼光的接轨......一步步接轨，一步步趋同，中国A股市场离世国际资本市场的距离在一步步缩短。

　　三是对大蓝筹时代的乐观预期。新股恢复发行以来，金融、保险和石化等各行业巨头纷纷将目光对准国内资本市场，寻求A股上市，国内资本市场格局正发生天翻地覆的变化。以工行为代表的优质上市公司为正在来临的大蓝筹时代勾勒出美好前景：优质公司为投资者提供长期稳定的回报；价值投资的市场土壤逐步形成；蓝筹股成为稳定市场的重要力量。

　　当然，到目前为止，此番乐观还只是预期。

　　现实是，我们还在为工行“巨无霸”对市场的“抽血”所忧心：算算又要冻结多少资金，二级市场会有多少资金流失去打新股；我们还在为工行所标注的大蓝筹身份表示怀疑：除了盘子大，还有哪些地方真正符合大蓝筹标准？会有稳定增长的业绩吗？会有稳定的股东分红吗？会有健全透明的公司治理机制吗？我们更在为一周后的工行上市所担忧：近期以来，大盘指标股的集体上行，政策面的利好配合都明显有为工行发行保驾护航之意，既然是“护”，则表明市场的压力已经显现，而当工行发行完毕，护盘的基础丧失之时，市场会对自己的行为做出矫正吗？

　　有担忧，有忐忑，只能说明我们的市场还不够强大，我们对自己的承受能力还有怀疑。较之于工行逾200亿美元的全球最大IPO来说，我们的A股市场还只是一个小市场，“大工行”PK“小股市”，或许这也是工行发行备受全球瞩目的画外之音。

　　工行发行恰逢中国股市一个好的时期，但远非完美。什么时候，当类似工行这样的“巨无霸”发行，我们可以自信甚至不屑地说一声“哦，发吧，小意思”时，我们的A股市场或许才真的长大了，长壮了。□王筱

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