资金热捧工行 港股借势逞强

　　凯基证券蔡铁康

　　港股近期持续创新高，恒指升至18，000点，表现强劲，本周仍在高位震荡。究其原因，我们认为主要是受以下两大因素支持：一是在油价下滑以及利率见顶，美国经济展望平稳增长，对环球股市带来利好；二是工商银行招股，为全球历来最大的IPO活动，不少资金涌至香港，对港股带来支持。

　　近期公布的美国经济数据已反映美国的通胀压力有舒缓迹象，但是距离联储局的安全目标(核心通胀1-2%)尚有一段距离。因此美国利率短期不会上调，但似乎也没有减息迹象。同时，不久前国际商品市场有大量资金流出，呈现见顶迹象。由于流出的资金没有特别出路，目前环球经济情况还算平稳，相当部份流入股市寻找投资机会。而这些资金的特点是买一些盈利表现较良好的重磅股份，例如金融股以及电讯股。放眼环球股市的本次升浪，大型股指数如道琼斯指数、香港的恒生指数以及印度的SENSEX指数均已攻克今年5月高位，但其它小型股指数，则与高峰尚有一段距离。笔者认为，买入大型股、远离中小型股份的行为，反映投资者并不认为经济情况十分蓬勃，因此较愿意投资盈利风险较少的大型股，而不愿意买入波动明显的小型股。由于环球经济暂时仍处于增长放缓阶段，上述现象应暂难扭转，因此股市上强者愈强、弱者愈弱的情况应持续一段时间。

　　就港股而言，下半年以来表现优于亚洲其他股市，除了作为中国主要对外开放的金融市场这个有利因素外，大型股份的招股是主要因素。如本次工商银行A+H股的集资活动中，集资额接近1，500亿元(H股集资部份超过1，000亿元)，加上早前4家中资银行上市后表现强劲，大大增强投资者信心。

　　在今次工行引入的13家公司投资者中，除已经惯常在榜内的香港蓝筹公司及富豪、内地保险机构外，中东资金(科威特及卡塔尔投资局)亦在名单内。事实上，自中国银行(3988.HK)5月招股时，吸引沙特资金申请认购其新股后，中东资金对国内企业特别是大型金融机构有着浓厚的兴趣。因此，虽然工行今次以17-20倍的市盈率招股以及市帐率达1.96-2.23倍的招股，国际配售竟超额20倍，相关资金达1.5万亿元，反映市场资金的充沛。这些游资在未认购工行前，有些可能会先在本地市场炒作，赚取利润，由此港股第3季表现不俗。

　　我们认为，10月27日即工行上市日将是非常关键的交易日。除了工行本身市值庞大，将增加大市成交量外，最主要由于国际配售超额太多，那些机构投资者特别是中东投资者未能认购足够的新股，不排除于工行上市初期积极吸纳的可能。此外，港交所亦批准工行的认股证和正股同日上市。此等权证所衍生的买盘动力将十分强大。再加上MSCI应立即将工行纳入其成份股行列(市值庞大)，这将使工行上市初期，特别是首二、三个交易天将出现庞大的成交量，并预期可录得相当的升幅。届时工行的上涨又可推动市场气氛进一步向好，将大市气氛带起高潮。

　　不过，在工行上市后，本港的大型集资活动将暂告一段落。有研究者预计2007年新股集资额应逊于2006年的总额。现在对11月和12月的大市构成影响的，我们认为主要取决于这些流入的游资会否持续以高价追入内地金融股。预期11月初大市将有明确方向。其他因素则应观察美国核心通胀能否持续回落。假如通胀加剧，美元利率以及汇价有上升趋势，将对新兴市场的股市不利。

　　笔者深信港股现正处资金市中，虽然以基本因素而言，港股普遍股份吸引力不足，但短线股市表现则取决于资金流向。我们认为，短期内如果资金没有流走迹象，投机买入内地银行股仍将是主流所在。而一些价值投资者或较忧虑市场短期有泡沫的保守投资者，则可考虑买入航空股。由于油价似见顶回落，有利航空股减低成本。加上航空股从低位只上升20-30%，反弹幅度不太大，可趁回落收集。