整体性机会逐渐减少

　　李大霄

　　每年的高交会，都会成为境外证券交易所的重要推介日。今年更是多了不少新面孔，它们频频向中国内地企业伸出橄榄枝，同时也得到了非常热烈的回应。从国内企业在境外上市数量大幅增加的事实来看，无疑我们优质的上市资源有被吞食之虞，因为不少境外上市公司大都是在激烈的市场竞争中成长起来的优势企业，具有强大的生命力。这些优质企业要不远万里到境外去上市，令人扼腕。这种不合理的情况不应该长期存在，而笔者也认为在不长的时间里，这个问题应该会得到解决，起码是部分解决。解决的途径自然是国内市场加快向这些企业开放，接纳这些企业。

　　一级市场政策的变化势必会引起二级市场的变化，认真分析这些变化趋势并能适应其变化的投资者将会掌握先机。

　　上市模式将会产生变化。国务院国资委副主任邵宁提出继工行A＋H发行后，以后的中央企业上市也将采取这样的形式。香港财经事务及库务局局长马时亨也提出A＋H将会成为趋势，大型企业的A＋H可能会成为常态。这对市场原来IPO方式和二级市场的定价习惯将会产生深刻的影响，全球市场共冷暖的现象会越来越多体现到A股市场。

　　上市股票规模将会加大。工行这个全球最大IPO的即将顺利完成，说明管理者对国内市场容纳大盘股票的能力有了全新的判断，以后上市股票的规模也可能会加大。而随着大盘股的不断加盟，A股市场的结构也将逐渐变化，新增大盘股的市值会超过原来的股票，市场的流动性、交易重心、价格体系等都会因此而产生重大变化。

　　中小企业股票上市速度可能加快。针对海外证交所纷纷抢滩中国竞争上市资源的情况，深交所副总经理宋丽萍表示，深交所也推行了一系列活动培育和吸引优秀的国内企业上市，目前在调研的基础上已经建立比较完善的中小企业资源库，圈定了2000多家符合条件的企业作为上市后备资源。由此，笔者认为以后中小企业股票的上市速度有望加快，以满足不断增加的融资需求。

　　发行的范围将大大增加。从中国

证监会成立发行监管二部的举措可以看出，公开发行的界定范围有所扩大，证监会监管范围也随之扩大，筹备中的发行监管二部可能就是为了适应这种变化，它将负责核准那些非上市的公众公司公开发行股票。这样，发行的范围就大大拓宽了，发行的标准也有了差异化，可以满足一部分只发行不上市的企业的融资需要。

　　多层次市场将会加速建立。这一直是国九条的目标之一，在一个成熟市场中，市场层次非常丰富，有主板市场，有创业板市场，有场外柜台交易系统（OTCBB）市场和粉单市场(PinkSheets)等。随着国内多层次市场的逐渐建立，三板市场也将扩大，股票价格在各个市场的排列会变得非常分明，价格体系的理顺就成为可能，这对绩差股有非常强烈的股价重新定位的要求。

　　总的来说，中国证券市场的股权分置改革基本完成，以后将要考虑如何改变上市资源外流的现实问题。要有效解决这个问题，市场扩大规模的步伐将会加速，股票上市速度也会加快，多层次市场将会加速建立。而市场扩大后，选择性就大大增强了，就有可能从卖方市场慢慢向买方市场转化，而这种变化将导致股价结构重构。因此可以判断，以后市场整体性的机会将逐渐减少，更多的是阶段性和结构性的机会。而且以往中国特色的市场分析方法将渐渐弱化，风险控制要更加重视，对于高估的品种，也许可以逐渐摘

苹果了。（作者系

东莞市证券研究会秘书长）

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