市场出现愈升愈沽现象

　　法兴证券(香港)高级副总裁 李锦

　　工商银行正在进行公开招股，部份市场人士担心大量资金被抽走，因而感到港股目前位高势危。但恒指连日稳步上升，更冲破了18000点心理关口，权证市场却继续出现愈升愈沽的现象。

　　上周恒指认沽证的市场流通量全周合计增加了约10%，上升至117.6亿份的近年最高纪录，资金主要吸纳二、三月份到期的恒指认沽证，行使价介乎17400点至18000点。从条款角度考虑，若看淡后市，这批中期贴价至价外的认沽权证也不失为理想对象。年期有4至5个月长，亦算是贴价，每个交易日时间值损耗少于1%，实际杠杆有10倍或以上，属于“进可攻、退可守”的选择。

　　但笔者要再一次提醒大家，即使认为大市离顶不远，也要作好风险管理，比如说订好止蚀位，在适当时候作出止赚，以及将注码控制在合适的水平。

　　在大市屡创近年新高之际，持续有资金流入一些2、3月份到期而比较贴价的恒指认沽证，其实，相比此前大市在17500点附近反复期间，资金吸纳一些1月到期、价外的恒指认沽证，看淡之风即使仍持续，但也已较前显得相对保守。

　　从技术走势角度分析，恒指成功摆脱5月高位17500点阻力关口，上升趋势得以延续，即使仍然看淡后市，部署淡仓时还是保守一点会较好。笔者喜见投资者不再拣选那些既短期又价外的末日权证，转为留意一些中长期、贴价、具较高防守性的恒指认沽证，买权证本身就是要这种灵活应变的态度。

　　对于看空的投资者来说，在恒指失守50天平均线的技术位之前，看空暂或只宜采取且战且走的策略。周二大市跌逾百点之际，我们也回购了一定数量的恒指认沽证，逆势造淡，就是要这样的灵活走位，掌握得好，即使逆水行舟，也有生存空间，尽管我们一直主张买卖权证宜顺势而行。

　　再回看那些1月到期甚至年期更短的恒指认沽证，由于已渐为市场所忽略，交投愈见显得疏落，再加上愈来愈价外，考虑到对冲风险\成本上升，发行人的买卖盘亦出现了较大的差价。而差价的问题不是到今日才出现，只是之前仍有不少资金积极参与买卖，令权证看似没有差价，但随着愈来愈少人参与，权证的买卖价便会贴近发行人的买卖价。

　　故此，投资者在考虑买入这些短期价外权证时，必须要有付上这买卖差价成本的准备。评估权证表现时，不要只看收市价或成交价，也要留意发行人的买卖盘位置。