选股估值需要有辩证思维

　　资本市场的主要功能在于资源优化配置，而估值体系就是资源配置的导向标准，也决定着投资者的选股策略。

　　对那些相对静态、国际竞争趋同的产业，我们可以借鉴相对一致的估值标准；但对那些动态的、优劣转换的产业，我们则应逆向思维。

　　在估值的全球视野上，我们需要的不仅是模仿更应有思考：如果是因为强大的全球竞争力或无可阻挡的成长速度在国外资本市场备受追捧行业，我们国内的相关企业是否应该反向打折？而对那些在国 外不具备比较优势、却向我国迅速转移的产业，我们是否应该和老外的抛售持相反立场进而大胆高估呢？毕竟，企业发展和国际贸易都是建立在比较优势的基础上，简单地对他国市场的估值进行跟随和模仿的逻辑并不成立。

　　我曾在文章中提到过境内啤酒股在之前的外资并购战中异常高估，溢价高达百倍甚至千倍。而在境外啤酒股的市盈率只不过在20倍市盈率上下波动，高估的原因在于境内啤酒股市场网络覆盖率远高于外资啤酒公司，因此外资为进入中国参与竞争，销售网点的缺失注定了相对区域垄断的中国啤酒股估值提高。这样辩证地看待各国不同的估值体系才能得到意想不到的收获。

　　这样的产业价值在中国加入世贸组织之后将逐步体现出来。例如：2007年的金融业开放导致了外资作为战略投资者入股中资银行，他们看中的就是中资银行的网点优势，所以银行股估值标准由市净率取代了市盈率。

　　由此可见，发现价值是一个复杂和系统性的工程，看待绩差股不要因为业绩差而摒弃，要关注它的重组机会；看待绩优股不要因为当期的收益大增而去追捧，要看它是否处于行业周期的顶峰。看待有国际并购潜力的

　　所以年末选股策略，以资产注入股和有国际购并价值的行业个股为优。

　　（姜韧）