期指推动指数基金“上天入地”？

　　本报记者 易非 深圳报道

　　“股指期货即将推出，将让指数基金先涨后跌。”但这一目前市场流行的观点并未得到基金管理人士的完全认同。

　　上涨可期 下跌难讲

　　在股指期货推出前，权重股价格的向上波动是比较一致的看法，这也必然带动指数基金的净值上扬。

　　国泰君安的观点比较有代表性，他们认为，在股指期货推出前，对沪深300成分股（尤其是权重股）的实质配置要求，以及概念上的炒作，都将提升这部分成分股的市场价格。权重股组合更易与指数期货的套期保值、资产配置功能相配合，而且机构投资者只有对权重股更多配置，才能使其在现货、期货操作中把握更多主动。另外，融资融券的开闸，将进一步提升权重股的价值。

　　为了论证这种观点，国泰君安、海通等知名券商分析了国外大量的数据。分析显示，美国、日本、韩国、印度等市场股指期货推出前，无论是标的指数本身走势，还是标的指数相对于其他非标的指数的走势，均表明标的指数成分股存在估值溢价。

　　但也有基金业人士认为，此次权重股的上涨，有其内在的逻辑，比如说沪深300权重股本身就有很好的成长性，目前估值水平也比较低，而且普通投资者对概念、题材的炒作比较追捧，看到银行股在海外受到追捧，也开始追逐国内的权重股。基于这种看法，部分基金业人士并不赞同股指期货推出后指数基金将大幅下挫的可能性。

　　实际上，即使是认同股指期货推出将使权重股享受溢价的逻辑，指数基金在股指期货推出后是否一定下跌还很难讲。从国外实证数据来看，股指期货推出后，成分股短期内多出现下跌。而从技术分析层面来看，前期上涨的大盘股也难以持续上涨，存在调整的可能性。但业内人士认为，虽然一些较有实力的机构为获得有利的期货价格，具有操纵标的指数权重股的动机，但在股改完成后逐步全流通的大背景下，沪深300指数成分股和沪深300指数价格被操纵的可能性还比较小。另外，前期未能对权重股完成配置的机构资金还需要进一步吸纳权重股。

　　沪深300基金或成新百亿航母

　　伴随着指数基金净值的“上天”，基金业人士同时相信，股指期货的推出，将促进沪深300指数基金的规模急剧扩张，“发展到百亿航母也并非没有可能”。目前大成沪深300和嘉实沪深300指数基金的管理人应该都对此寄予了很高的期望。

　　“股指期货的推出，将给很多投资者提供全新的选择，他们可以利用指数基金和股指期货合约的关系，实现更加多样化的投资模式。”大成沪深300指数基金经理杨丹介绍说。比如投资者有一个类似于指数的

股票组合，当其判断大盘可能要下跌，但又看好选定的股票或者股票组合时，可卖空股指期货合约，来锁定自己的盈利或为自己的股票组合止损，这样就利用了期货合约来规避短期的风险。“这将使指数化投资的有效性与实用性得到一定程度的扩大。”基金业人士乐观的估计，市场中众多的低风险偏好者将会采用这种模式来利用股指期货进行避险交易。

　　而有关券商也建议说，对于低风险偏好的投资者而言，由于与沪深300指数期货相关度较高的指数基金或成分股组合能获得较好的套期保值效果，因此适宜对这种类型的品种如大成沪深300、深圳100ETF等进行配置。

　　一个可预计的现象是，股指期货推出之后，指数基金申购赎回无疑会更加频繁，单笔额度会更大，“这将促进基金管理公司在现有指数基金产品上进行创新，使指数基金能够更有效满足套利交易的需求”。业内人士估计，届时沪深300指数基金扩张到数百亿也并非没有可能。