白酒行业：牛市中最大的风险就是太在意风险

　　中投证券研究所黄巍

　　目前大盘处在大多数人所认可的中国前所未有的大牛市环境之中，在牛市里面最高点只有一个，其间的波动以反复创新高为主旋律。最近，白酒行业走势疲弱，是否白酒行业就不值得投资呢？我个人认为，牛市里面最大的风险就是太在意风险，只要确认目前的高点在未来2-3年以内不是这个行业或个股的最高价，那么在这个牛市中，所要做的就是逢低吸纳、耐心持有，直至严重的泡沫产生为止。对于白酒行业的严重泡沫我个人的定义为透支5年以上的业绩。

　　首先，白酒行业成长依旧。在2005年白酒产量恢复性增长的基础上，2006年上半年白酒行业继续保持良好的增长势头，产量达到193.1万吨，同比增长22.41％，以此为基础，粗略估算2006年度的白酒产量为386万吨。自2000年以来的统计数据以规模白酒生产企业的产销量作为统计，可以发现规模白酒生产企业的产销量从2004年起连年增长。加上今年4月1日白酒消费税率的调整，进一步加快了白酒行业的整合，使得优势资源、大部分产销量向优势企业集中，龙头企业将在行业整合中受益。

　　其次，由以前的大量饮酒，慢慢过渡到现在大部分人认同的少喝酒、喝好酒的行业发展趋势。在貌似人均饮酒量减少的现象下，无法掩盖的是高端白酒产销量从2000年开始的年均30％的高速增长率，随着收入水平的提高，在白酒产销量的结构比例中，高端白酒的销售比例将逐步上升，而中低端白酒的市场份额将部分让渡于啤酒和红酒。可以确认的是，这种高端白酒的增长趋势在未来5年得到保证，高端白酒的高速成长性可以从泸州老窖“国窖1573”的成功、全兴股份"水井坊"的辉煌可以得知一二。

　　再者，提价源自于独特性。啤酒和红酒提价难度大，是由于产量的扩大容易，而白酒，尤其是优质白酒的酿造很不容易，就连茅台、五粮液这些现金流充沛的企业都很难扩大优质老酒的生产量。在供需不平衡时，只有通过提价来平息供需的矛盾，可是效果不理想。比如，今年2月份茅台提价之后，中报显示预收账款高达19亿元，说明已经是不怕没钱而是怕没货。提价空间依旧存在，提价何时到顶？我个人认为，如果在提价之后，连续出现4个季度的预收账款同比下降，表示该产品的提价已基本到达顶峰。

　　最后，今天的估值只是相对高估而不是泡沫。以贵州茅台为例，目前市价对应的2006-2008年动态市盈率为32倍、25倍、18倍；五粮液目前市价对应的2006-2008年动态市盈率为26倍、18倍、16倍；其他几个著名白酒公司山西汾酒、泸州老窖、伊力特、顺鑫农业、海南椰岛都存在这种现象。牛市里面高成长性

　　今年以来白酒行业平均升幅达120％，重点公司平均升幅达200％，短期来看做多动能已经得到比较好的释放，需要通过调整来消化获利压力。等到这些公司股价调整到位后又将步入新的上升周期之中，我个人依旧看好白酒行业的长期走势，短线要随大势波动。