工行27日A+H将成翘楚

　　预计发行价格区间3.01-3.19元 中值为3.10元

　　本报记者 淮君

　　“中国工商银行上市将打破多项新股上市纪录，市场反应会十分热烈，各方自然不会放过机会。”信联证券联席董事连敬涵对记者表示，工行此次集资额预计可达190亿美元至210亿美元之间，工行“A＋H”将共发行约556.5亿股，在香港和上海两地上市有望融资219.4亿美元，“会超过1998年日本电信集团NTT总额184亿美元的股票发行交易，成为历年来全球最大规模的首次公开招股。”

　　10月9日，工行在香港四季酒店启动国际路演，约500余名机构投资者代表参加了路演午餐会，其中包括富达、东亚银行、12组(共15家)“基石”投资者以及众多国际投资基金。工行国际配售首日的认购数量达到1，344.98亿股，较国际配售部分的股份总额336.21亿股超出3倍，而在国际配售第二天获得超额8倍认购，按招股价上限计算，涉及资金高达9200多亿港元，国际配售部分占工行H股发行的95%。据承销团的消息，包括李嘉诚在内的几位香港巨富、几家内地企业以及一些中东投资者已经锁定了35亿美元的需求，占本次IPO面向海外市场发行数额的四分之一；与会投资者香港汇金资产管理董事总经理应玉明及富财资本董事雷晶磊均表示，工行的招股市净率“并不贵”，准备大手笔认购工行股份。

　　“香港公开发售于本月16日启动，20日有望定价，27日H股和A股同步挂牌。”平安证券分析师认为，工行上市定价会与国有

商业银行整体估值接近，为2.26-2.43倍P/B之间，预计首日上市涨幅10%-15%，则据此推算的发行价格区间为3.01-3.19元，中值为3.10元。 公开发售最多回拨20%

　　“国际著名的机构投资者差不多都到齐了！”一位投资者在参加完路演后兴奋地对记者说，“3.07港元的定价上限比目前在港上市的内地银行股估值都低，因此投资者对此都较为认可！”

　　工行董事长姜建清表示，“工行是内地银行中最早进行客户分类管理的银行，建立了优质的客户数据库集中系统，几年前便已将所有客户的数据系统集中到总行，可以说，工行是内地最好的零售银行。”据了解，该行截至2005年底，总资产、贷款余额和存款余额分别为64572亿元、32896亿元和57369亿元，2005年的总收入达到1657亿元。

　　记者从工行发放给机构投资者的初步招股书获悉，H股全球发售中，95%为国际配售，约336.21亿股，5%为香港公开发售，约17.7亿股。该行亦根据认购情况设立回拨机制，若公开发售认购倍数达到15倍及50倍，公开发售获分配的比例将分别提高至7.5%及10%；若公开发售认购倍数达100倍，则获分配比例将提高至20%。“根据目前的市场反映，该股公开发售将获50倍以上的超额认购，而参考此前建行和中行的股份分配安排，散户很有可能每人至少获得一手工行股份。”市场人士预计说。

　　定价或接近3.12元上限

　　记者了解到，此次工行内地初步询价工作，几乎囊括了内地全部的询价对象，达到了150余家，广泛的沟通覆盖，将更加有利于最终价格区间的客观和公允。记者致电部分询价机构，上述机构均表示可以接受工行H股2.56-3.07港元的招股价区间，并认为按如此价格招股，未来上市后工行仍然具有一定上涨空间。“部分机构甚至估计价格可能接近3.12元的A股询价上限。”

　　大福证券指出，即使工行以上限定价，但仍然较现时在市场上买卖的内地银行股便宜。工行H股招股价范围估值相当于2006年账面值的1.96倍至2.23倍。之前已在香港市场上市的建行(0939.HK)和中行(3988.HK)则分别为2.55倍和2.37倍。目前，建行和中行在H股3.44港元、3.37港元的股价分别比工行招股上限高出约10%和8%。

　　记者获悉，高盛目前为工行战略投资者，今年1月底出资25.8亿美元收购了工行5.75%的股份(165亿股)。如果工行以3.12港元定价，在工行IPO结束后，高盛手中的股份将增值至65亿美元，从而获得高达39亿美元的投资收益。工行H股发行的主承销商美林公司、瑞士信贷、德意志银行、中国国际金融公司和工商东亚构则将一起获得约36亿港元的承销费。

　　A+H同步同价亮相

　　这次上市方案的一个亮点，就是“A＋H同步同价”的上市方案。即在定价方面，A股的发行价格在经港元与

人民币汇率差异做出调整后，将与H股发行价格一致，而且，整个IPO过程将遵循同步路演、同步询价、同步定价、同步发行和同步上市。这将使境内投资者购买工行A股与境外投资者购买工行H股的成本趋同，体现A股市场与H股市场的接轨，这种发行模式，是中国证券市场IPO的一个创新。

　　目前，不少上市公司在A股市场和H股市场挂牌，但比较多的是采取先在香港发H股再到境内发A股的所谓“HtoA”的方式，也有如中兴通讯先在境内发A股，之后再到香港发H股的方式。就银行股的上市模式而言，在工行上市之前，建行采用的是H股全流通上市模式，中行采用的是先发H股再发A股的上市模式。

　　“A＋H同步发行中存在的种种障碍还是可以逾越的，国际上也有过同步发行的成功案例，之前也已经有一些中国企业在香港和纽约同步上市。”投行人士表示，在与国际制度接轨的过程中，内地发行制度将求同存异，工行要实现A＋H同步上市，关键是实现发行询价的同步。银河证券分析师表示，“如果这次工行成功A＋H同步上市，有利于A股市场与H股市场的进一步协调，也将更有利于内地市场与国际市场的接轨。”

　　投资三大亮点两大卖点

　　“路演询价就是向投资者讲述投资故事的过程。”参与工行推介路演的人士介绍，“预计国际路演将持续到本月20号左右。”

　　工行行长杨凯生表示，相比其他国内同行，工行除了规模大以外，还有三大优势：一是优质客户群最多，结构最好，回报率较高；二是结构合理，如收入结构合理、风险加权资产占比合理，以最低的风险组合获得了较好的资产回报；三是IT技术实力强。副行长李晓鹏介绍，过去几年，工行依靠9%的信贷增长，实现了19%的资产增长，且利润增长达30%；通过大力开拓中间业务，工行2006年上半年手续费收入增长61.6%，高于同业水平。

　　知情人士透露，“按照2.2倍市净率定价，工行IPO在A股市场和H股市场的最大筹资额将达到人民币1700亿元，折算超过210亿美元，一举超过日本电信IPO 180亿美元的筹资规模，成为全球最大的一宗IPO。”

　　一位国际投行的权威人士认为，对于境外投资者而言，高盛等国际顶尖金融机构作为战略投资者参股工行，并向工行提供实质性的援助，将是工行IPO的主要卖点之一。“如果说境外投资者购买的是中国经济前景的话，在中国银行业界，作为龙头大哥的工行的绩效如何将直接反映中国经济前景。在各家银行纷纷提出向零售银行转型和提高中间业务收入占比时，工行已经远远走在它们的前面。”

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