平高争夺战仍在继续 分析师认为蛇吞象是件好事

　　本报记者 孔维纯 汤奇

　　9月25日平高电气(资讯 行情 论坛)（600312）和思源电气(资讯 行情 论坛)（002028）双双公告有关并购事宜后，平高电气第一大股东平高集团与思源电气的争夺战就此打响。最新消息称，平高集团一直没有停止保住控制权的努力，思源电气手持排他性收购协议，试图通过更多的交流来排除并购障碍。各方在北京进行着密集地沟通。

　　民营股东的认同感

　　根据公告，思源电气于9月21日与平高电气第二大股东、第三大股东分别签订了受让平高电气共30.12%股权的意向性三方框架协议，收购完成后，思源电气将成为平高电气第一大股东。

　　据悉，二、三大股东同属于科瑞集团旗下公司。科瑞集团是一家民营企业，实际控制人为郑跃文，总部在北京。关于科瑞转让平高电气的意图，市场流传着这样的说法：科瑞是平高电气的财务投资者，其长期战略目标不在输配电设备制造业；科瑞集团计划在江西投资有色金属矿的开采，随着业务发展的需要，在投资早已收回的情况下，计划出让平高电气的股权以取得资金。

　　知情人士称，科瑞和多家有意向接盘的公司接触过，其中也包括知名外资企业。综合多种因素考量之后，科瑞逐渐倾向于找一家没有历史包袱、管理效率较高的民营企业。同为民企、业内领先的思源电气成为它的最终选择目标。

　　科瑞与思源电气签订的是排他性协议，知情人士称，合同中约定了高额的违约金。

　　“蛇吞象”“是件好事”

　　上海一位行业分析师认为，从市场效率的角度看，思源并购平高“是件好事”。不过，并购阻力也是显而易见的，结果如何，只能拭目以待。

　　分析师表示，市场在用“蛇吞象”形容思源并购平高事件时，往往淡化了两家企业的盈利能力和管理能力的强弱对比。从思源电气和平高电气2005年的各项财务指标可以看出，虽然平高电气的销售收入是思源电气的2.76倍，但是两公司利润总额相差无几，且思源电气销售毛利率比平高电气高21个百分点。据称，思源下属公司江苏如高高压公司与平高公司生产的同类产品，价格比平高低10%，毛利率是平高的2倍。

　　有观点认为，此次并购是“GIS（气体绝缘金属封闭开关设备）”之争。GIS是思源电气定向增发的募资投向，对该公司将高压开关业务拓展至126kV-500kV等级以及特高压领域意义重大。开发GIS的核心技术难度大，时间成本高，而通过收购平高电气，思源电气可以获得成熟技术。不过，对于平高集团来说就不同了。GIS目前已经是平高电气盈利增长的主要来源，分析称，特高压建设还将进一步提升未来平高电气的业绩增长，未来五年，平高电气将实现快速发展。平高集团显然不愿在此时看到控制权旁落。

　　站在审批关前

　　并购似乎遇到了一个坎。此前市场质疑思源是否有足够的资金，目前多方了解的情况显示，钱不是最大的问题。思源电气的负债率很低，公司计划通过自有资金、银行贷款等多种渠道来解决收购资金来源问题。

　　知情人士称，转让能否获得

证监会批准是个关键。科瑞集团持有的是股改后的限售流通股，其转让在理论上有限制。不过有分析人士称，从管理层支持上市公司通过多样化手段进行收购兼并的态度来看，上述限售流通股的转让值得一试。