下行趋势确立 防止调控过度

　　中信证券马青陈济军刘可

　　央行公布的9月份金融数据显示，货币和信贷的下行趋势已经明确，目前的信贷规模已经比较适度，要开始注意调控过度的问题。我们认为央行在未来的一段时间内不会采取进一步政策控制货币信贷。

　　信贷规模趋稳

　　9月份，新增人民币贷款为2201亿元，比较今年6月份的3947亿、7月份的1718亿、8月份1895亿，9月份的数据保持小幅的增长，而且比去年同期少增1252亿，其规模已经得到了控制。我们认为现在的信贷规模已经比较适度，要开始注意调控过度的问题。

　　2006年1-9月份，人民币新增贷款为2.76万亿元，已经超过了央行全年新增贷款目标10%，预计整个全年的新增贷款规模将达到3.2万亿左右。

　　9月末，人民币贷款余额22.1万亿元，同比增长15.2%，比上月末下降0.9个百分点，比去年同期高1.47个百分点。当月居民户部门人民币贷款增加5250亿元，同比多增1973亿元。非金融性公司及其他部门贷款增加2.23万亿元，同比多增6014亿元。

　　消除季节因素后，9月末全部金融机构人民币各项贷款季环比折年率为13.9%，增长速度逐渐趋缓。

　　9月份人民币贷款下行趋势明显，贷款的增长已经处在一个平稳且下降的过程当中。

　　下降趋势中的背离

　　至9月底，我国M2同比增长16.8%，增速与8月末相比下降了1.1个百分点，但仍然超过全年16%的0.8个百分点。M1同比增长15.7%，高于8月末0.1个百分点，依然高于全年14%的增速目标1.7个百分点。下降的趋势中出现了分歧，M2在5月份增速达到高点之后，在系列

　　广义货币M2和狭义货币M1增长趋势出现了背离，M1依然保持着上升的趋势，其背后依然是对短期流动性需求的增加，短期流动性的增强也会使商品市场和劳务市场存在着比较大的价格上涨的空间。

　　过热不会再起

　　我们应该注意到，事实上2006年信贷过快增长的趋势从2005年的9月份就已经开始显现，到2006年上半年表现的比较明显。那么同样的问题是否会出现在2007年？

　　从2005年9月份开始，货币和信贷已经确立了上行的趋势，而相同情况在2006年9月份却没有出现。9月份的数据显示，货币和信贷的下行趋势已经明确。在目前的形势下，前期紧缩性的宏观调控政策在全国范围内落实的情况会进一步加强，效果会不断地显现。我们认为2007年不会出现2006年上半年的信贷过快增长的趋势。

　　基于目前的信贷平稳增长趋势，我们预计10月份的M2将继续保持目前的趋势，逐渐回落至16%，M1继续保持上行至16%，而信贷将保持目前平稳的趋势。我们认为央行在未来的一段时间内不会采取进一步政策控制货币信贷。