阶段性上涨已至末期？

　　平安证券综合研究所李先明

　　节后市场在外围股市造好的刺激下，再度创出阶段新高，上证指数最高上冲到了1793点。但随后房地产、军工等前期领涨板块纷纷调整，股指短期面临的压力明显加重，尤其周一机构重仓品种纷纷领跌市场，显示部分机构投资者对市场的看法趋于谨慎。

　　我们认为，短期市场整体的活跃度依然明显，尤其是机械装备、钢铁等板块的活跃，在一定程度上提升了短期市场的盈利机会，使得短期上证指数仍有冲击1800点的潜力。但在宏观调控对整体经济以及上市公司经营业绩的实质性影响逐步显现、前期领涨板块所面临的估值压力越来越明显等因素的影响下，我们预期市场构筑中期头部的迹象越来越明显。

　　短期仍有望冲击1800点

　　我们认为，短期市场在以下两方面因素的支持下，仍然有冲击1800点的可能。

　　一方面，市场短期的活跃度依然明显，盈利效应依然突出。从成交量的变化来看，在近期的调整行情中，成交并没有出现明显的萎缩，即使周一股指出现了较大幅度的回落，两市的成交金额仍然达到了382亿元，显示短期投资者的参与意愿依然积极。同时，在调整行情中，机械装备、钢铁等板块也持续表现活跃，建设机械、S徐工等品种在周一更是逆势涨停。显示即使面对短期市场的调整，仍然有部分资金对未来市场的表现报以乐观态度，短线资金做多的意愿依然强烈，由此也明显提升了短期市场的盈利效应，对市场的表现以及投资者的信心也构成积极支持。

　　另一方面，目前市场广泛关注的工商银行IPO，随着周一工商银行招股说明书的正式刊登也基本落定。预期在10月底，工商银行将正式上市交易。比较而言，工商银行的发行市盈率有一定的优势，并且目前市场整体的估值水平和气氛相对理想，使得工商银行上市后对指数以及市场的信心将产生正面的推动作用，由此也对短期市场的表现构成支持。

　　中期顶部正逐渐成形

　　但理性判断，在股指短期创出阶段新高之后，我们认为市场构筑中期顶部的迹象已经越来越明显。

　　一方面，虽然近期市场气氛持续向好，使得宏观调控对证券市场的影响尚未明显体现，但从4月份新一轮宏观调控启动以来所出台的一系列调控措施，目前正逐步进入政策见效期。预期在未来一段时间，A股市场所面临来自宏观调控的实质性影响，将逐步得到体现。

　　同时，从估值的角度来看，目前A股的平均市盈率已超过20倍，比去年年底行情启动前的13倍上升50％多，比目前H股约15倍的市盈率也高出了33％。前期支撑A股市场持续走强的“估值优势”已经有所削弱。而在宏观调控、石油、有色金属产品价格回落以及黑色金属行业竞争依然激烈等因素的影响下，我们预期从第四季度开始，A股公司的经营业绩和估值压力将面临较大考验。至少，投资者原来对高增长行业业绩的乐观预期，将面临较大的考验。

　　另一方面，从技术层面分析，我们认为股指自去年底启动至今，已逐步呈现出一个完整的5浪上升形态。并且我们也坚持认为，股指自8月初以来的持续上涨，可以看作是整个上升5浪行情的第5浪。理论上，在股指创出阶段新高后，整个5浪的运行格局基本趋于完结。虽然短期在投资者信心持续提升和买盘的积极支持下，并不排除股指仍有能力冲击1800点甚至更高点位的可能，但这并不会改变目前指数已经运行在整个5浪上升形态末端的现实，并不会对市场整体的运行格局构成太多的改变。理论上，在整个5浪形态完结后，股指将很有可能展开3浪式的调整走势。

　　宜提前应对回落风险

　　同时，对于始自8月初的本轮行情，我们更多的认为其主要是部分机构投资者改变对市场乐观看法后的一种“改错行情”。尤其8月份以来机构重仓品种的再度活跃，很有可能是部分机构投资者在为未来的套利行为腾出足够的空间———近期机构重仓的

　　综合来看，虽然短期市场仍然面临一定的活跃机会，但基于对市场中长期表现的谨慎预期，我们建议投资者在操作时，对风险的控制仍然要放在首位，尤其在股指创出新高后可能面临的快速回落风险，需要提前做好准备。