信贷违约掉期市场的灰色轨迹

　　本报记者林纯洁发自上海

　　当阿波罗管理(Apollo Management)与得克萨斯太平洋集团(Texas Pacific Group)还在秘密商谈并购Harrah’s娱乐公司的时候，在信贷违约掉期市场，这已经是一笔铁板钉钉的交易了。

　　彭博社援引瑞士信贷的数据表示，在今年9月29日之前的两个交易日之内，基于Harrah’s债券的信贷违约掉期合约价格上涨了40%。在10月2日，该公司表示收到杠杆收购出价，信贷违约掉期价格再度上扬100%。

　　衍生品交易商们看起来无所不知。在正式声明公布前， Anadarko 石油公司将以210 亿美元买下Kerr -McGee 公司和 W estern Gas Resources 公司就在他们预料之中，因为基于后两家公司债券的信贷违约掉期合约价格已经大幅上扬了40%。

　　信贷违约掉期是一种基于公司债券与贷款的衍生产品，其价格可以用来评判公司违约的可能。信贷违约掉期价格上升意味着公司的信用状况恶化，下跌则意味着状况改善。

　　信贷违约掉期市场建立不到10年的时间里经历了迅猛的发展。根据国际清算银行的预测，该市场目前的名义规模已经达到了26万亿美元，合约价值为1820亿美元。信贷违约掉期市场已经在一定程度上替代了债券市场成为评价公司信用状况的标尺。

　　由于私人股权公司往往会利用他们所收购的公司来借贷相当于收购价格三分之二的资金完成收购，所以往往会影响被收购公司的信用状况并且带来信贷违约掉期价格的上扬。

　　在Harrah’s公司的消息公布后，标普将Harrah’s的信用评级从BBB-调低至BB+。而同期Harrah’s股价的变化则要正常很多，该公司的股价从9月15日至9月29日上涨了2.9%，同期标普博彩指数上涨了3%。10月2日，Harrah’s股价暴涨了14%。

　　而在Anadarko 石油公司的例子中，该公司信贷违约掉期合约价格从今年5月31日至6月22日之间上涨了42%，23日Anadarko石油公司宣布并购 K err-McGee 和W estern Gas。相对而言，股市的表现却显得后知后觉。Kerr -McGee 和WesternGas的股价在5月31日至6月22日之间分别下跌了6.2%和17%，到了交易公布的当天，股市投资者才恍然大悟，两家公司股价当天跳升了36%和46%。

　　类似的情况还出现在美国私人资本运营公司Kohlberg Kravis Roberts &Co (K K R)、Bain 资本合伙有限公司、美林公司和托马斯·弗莱斯特公司(Thomas Frist)以330亿美元买下

医院运营商HCA公司的交易上。

　　虽然这些看起来都像是一系列内部交易的证据，但是监管部门却似乎无能为力。

　　“在一个完全不透明的市场中，所有的不法交易都变得那么简单。”美国商品期货交易委员会(CFTC)前交易部主管Michael Greenberger 在接受彭博社采访的时候曾经表示。

　　Newport Beach 的董事总经理Chris Dialynas 在2002 年曾经写过一篇报告提议美国

证券与交易委员会(SEC)去检查一下银行是否通过信贷违约掉期市场的内幕消息来减少贷款的风险，Dailynas认为这种做法对于固定收益市场的信用是一种损害。

　　“信贷违约掉期市场是一个

商业银行家和其他拥有内幕消息人士通过出卖他们客户的内幕消息而获利的场所。”Dailynas在报告中写道。

　　国际掉期与衍生品协会(ISDA)在两年前也建议那些银行建立明确的界线防止内部信息流入交易大厅，但这些建议最终并没有被广泛采纳。

　　Dailynas可能指出了问题的关键，那就是“这些到处流窜的‘猫’要比那些试图抓住他们的人更加聪明”。

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