A+H：机会与风险共存

　　□九鼎德盛 肖玉航

　　2006年10月16日，中国工商银行挑战全球最大首次公开发行(IPO)纪录的努力进入倒计时。中国工行银行从10月16日起在香港和内地进行H股和A股同步发行，即使在未考虑超额配售的情况下，工行两地筹资总额预计就将轻松超过1100亿元人民币。从工行IPO的创纪录发行来看，市场再次为A+H即同时具备A股和H股的公司所吸引，周一，沪市北辰实业高开高走，远超H股股价，似乎说明A+H板块机会较多，而未来平保、人寿等 H股回归是否能带来同样好运呢？从今年行情表现来看，同时具备两地上市的公司既有A超H股的股票产生，也有H股不为所动，远离A股的上市公司股票的弱势表现，透过现象看本质，笔者认为目前两市中同时具备A、H股的股票其投资机会与风险呈现明显的共存性。

　　机会与风险均与公司质地密切相关

　　今年以来，从中国

证券市场同时具备A、H股的公司表现来看，部分A股开始出现超越H股股价或股价基本接轨的市场信号，这一方面表明A股市场机构投资者队伍的扩大，另一方面也与其公司质地密切相关，比如目前部分股票H股超A股的公司如青岛啤酒、中国石化、兖州煤业、海螺水泥等。从这些公司来看，其质地优良，随着A股市场基金规模的扩大、QFII机构的不断介入，其A股市场中的优质公司股票在量能明显活跃的大背景下，其超越H股价位在情理之中。从能够超越H股价位的同一A股公司主力持仓可明显看到机构行为非常明显，如海螺水泥，其前10大A股流通持仓均为基金机构或QFII机构，其经营业绩的连续提升加之境内外机构的看好，其股价大幅上升正是公司质地的良好反映。另外一只远超A股的H股当属青岛啤酒，其持仓同样显示：境内外基金机构显现于前10大流通股东行列。

　　相反一些同时具备A、H股的公司，其由于经营业绩和股东回报的不理想，其股价A、H仍然存在极大的价差，比如洛阳玻璃，尽管国内洛阳玻璃A股股价不断连续上涨，但我们看到其H股股价仍然停留在1港元之下，而A股股价已上升到3元多的上方。另外境外机构对题材炒作相对于国内较为理性，比如同时具备有色金属概念的江西铜业，在A股最为疯狂上涨的时期，江西铜业A股达到17.14元，而同期江西铜业最高10港元。

　　A+H不会简单对接

　　伴随着国内A股市场机构资金的扩大，A股超越H股的未来市场机会将会频繁显现，同样由于国际股市投资理念的引入或影响，一些暂时超越或未来超越的部分两地上市公司，其也会有受H股影响而下拉向下的可能。比如目前A、H股市场中价位严重分歧的仪征化纤，其3倍左右的价差，反映出香港市场投资者对其公司经营业绩、投资回报的一种态度，尽管A股在股改因素的推动下维持在4元多的价位，其H股价位不为所动的市场表现，充分表明未来A和H股对接，同样可能出现A股向H股价位回归的走势，如果仪征化纤未来不能在经营业绩和回报上有所改观，恐怕这种对接H股拉A向下的概率就较大。中国国航、中国银行等品种的对接笔者认为是一种机构投资所产生的对接，其A、H股股价的接近说明国内外投资机构在品种分析与把握上达到了某种动态平衡，其稳定性较强。在未来市场A、H股的公司表现来看，其最大的可能是差异性投资仍然会长期存在，但向上与向下的对接将日趋步入一致，因此对于A股中高估的股票或H股低估的股票，在A股市场中将体现明显的投资机会与风险性。近期中国工商银行A+H的发行，使得该股香港与上海一级市场该品种出现对接，而预测未来其仍然会存在一定的差异，这主要是受于股本大小、机构相对差异、投资回报认可等分歧性因素所致。因此笔者认为，A、H股对接将来不会简单对接，其向上与向下对接将依据趋同性认可、公司质地、股东回报等诸多因素来决定。

　　综上所述，中国证券市场过去、目前及将来所出现的A、H股股价对接、差异和超越，仍会继续下去。这种背景一方面提供寻找差异投资机会的同时，同样提供了实实在在的风险，选择优质潜力公司投资、回避业绩较差及投资回报极差的公司，是投资者未来投资所应关注的重要因素。

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