工行之于银行股：喜耶？忧耶？

　　北京首证

　　十一长假之后的第一个交易日，沪深两市就出现了放量攻击走势而创出了近5年行情的新高，而其中银行板块功不可没，但随后银行板块就出现了短线整理，而近日工行的发行也将启动，其发行规模及筹资规模将创出中国证券市场的一个新记录，下面我们就工行的发行及银行板块的后市发展作简单分析。

　　工行对银行板块有何影响

　　近期工行即将发行，其100多亿股的发行规模将创出中国股市新股发行的新高。那么，该股的发行将会产生什么影响呢？

　　不可否认，工行的发行将对短线的证券市场产生比较大的资金压力，短线行情突破之后并没有进一步强势上拓空间，可能也与即将来临的工行发行有一定的关系。而工行的发行对市场产生一定的资金压力外，也必然对银行板块构成一定的短线影响，主要体现在：

　　投资替代效应。工行将以其无可替代的行业地位和投资流通性，在机构投资配置上占据重要地位，从而对其他小型银行股的投资吸引力产生稀释作用和负面影响。短期内，一些机构将适当调整银行板块内部的配置比例，适当卖出部分其他银行股的筹码，以参与工行的发行工作。而工行上市之后，机构资金也会逐渐增加工行的投资比重，如果机构资金对银行板块的投资配置比重调整变化并不是太大的话，那么工行的发行必然会降低其他银行股在投资组合中的比重，对此投资者应该有一定的心理预期。

　　投资比价效应。作为一家具有A+H概念，并且是同时上市的品种，工行的定价将为国内和香港两地的金融概念股提供直接比较标尺，从而在定价前对A股金融股形成一定的不确定影响。

　　银行板块前景依然乐观

　　虽然短期内工行的发行可能会对银行板块产生一定的压力，但我们认为，银行板块的中期发展趋势还是非常乐观的。目前银行股都维持着良性发展态势，更为重要的是，银行股的收入结构趋向合理，由于多方面的原因，中国银行业的收入中绝大部分来自利息收入，目前这种情况正逐步得到改善，多家银行的中间业务收入高于利息收入的增长速度。由于中间业务具备消耗资本少、收益率高的特点，在资本充足率监管日益严格和补充核心资本日益艰难的情况下，通过大力发展中间业务，可以在弱化资本充足率的硬性约束的同时，稳定或提高公司的（净）资产收益率。

　　进一步分析，在金融体制改革方面，人民币汇率形成机制改革和利率市场化稳步推进，金融业综合经营试点工作正逐步展开，在政策方面，国家开始分层次、有步骤地完善商业银行的会计体系使之逐渐与国际接轨；同时，国家还通过允许商业银行设立基金管理公司、开办资产证券化等拓宽了银行的业务范围。在金融改革不可逆转的大趋势下，将为金融业带来巨大的改善空间。而从中长期角度来看，根据麦肯锡分析小组的预测，未来10年中国家庭财富将增长近两倍，国民对金融服务的需求将呈爆发式增长，银行业的发展前景还是相当明朗的。

　　并购重组多发地带

　　从外部环境来看，银行业是近年来实行并购活动最积极的群体，席卷了美、欧、亚三大洲，而外资银行对中国银行业的热情在2005年日渐高涨。荷兰国际集团及国际金融公司参股北京银行，杭州市商业银行、中国建设银行、渤海银行、南京市商业银行等多家商业银行都于2005年引入了国际投资者，而德银收购华夏银行股份、花旗参与收购广发银行事件，将外资并购运作推向了高潮。从内部发展来看，中国商业银行股份制改造的步伐不可逆转，城市商业银行联合、兼并重组趋势已明，民间资本进入银行业的步伐将有所加快，这些都将成为推动银行业并购重组的内在动力。并购重组运作的风起云涌也将提升市场对银行板块的关注程度。

　　前期招商银行发行H股的时候得到了境外机构的积极追捧，获得了超额认购倍数相当高，显示出境外机构对我国金融市场的高度看好。我们估计，工行的发行也将得到境外机构的积极认购。我们还注意到，各大机构陆续出台的10月份投资策略或四季度策略中，也提出了增持银行股的建议，显示出主流资金对银行板块后市发展的良好预期。短期内银行板块可能会因为工行的发行而受到一定的负面冲击，但工行发行结束之后，银行板块将维持进一步的良性发展，工行也将成为稳定银行板块重心，成为行情良性发展的重要支持力量。

　　我们认为，中国银行和即将发行上市的工行将成为机构资金的重要战略配置对象，并将成为未来推动行情良性发展的重要做多筹码。与工商银行及中国银行的绝对竞争地位优势相比，目前上市银行中的招商银行、民生银行和浦发银行在成长性、管理效率以及风险控制方面均有一定特色，其中招商银行、民生银行都将在比价效应中凸显投资价值，可以重点追踪。