银华富裕主题基金 把握机遇 共同创富

　　基金经理王华

　　王华先生，中国注册会计师协会非执业会员，1997年毕业于南开大学，2000年毕业于中国人民银行研究生部，获经济学硕士学位。曾在西南证券基金部担任高级经理，2000年10月进入银华基金管理有限公司，先后担任行业研究员和基金经理助理、银华货币市场基金基金经理、银华保本增值基金基金经理。

　　银华富裕主题基金和您一起寻找中国的可口可乐！

　　公司简介

　　银华基金管理有限公司成立于2001年5月28日，是中国证监会批准设立的全国性大型基金管理公司，全国首批企业年金基金投资管理人，国内首家全面通过ISO9001国际管理体系认证。目前公司旗下共管理了6只开放式基金和1只封闭式基金，并已打造形成较为完善的基金产品线和投资理财服务体系。截至2006年6月30日，公司旗下基金管理规模超过200亿元人民币。

　　1919年9月，

可口可乐以40美元的价格发行了50万股股票。可口可乐上市三十年后，一位基金经理在仔细研究了年报后，在华尔街日报上感慨：多好的企业啊，可惜我看晚了！

　　如果他知道可口可乐在此后一直持续增长，而巴菲特在几十年后买入还能获得几十倍的收益，他是不是应该后悔当时的判断了？2006年5月24日，可口可乐的市值已经达到1026.65亿美元。

　　这样的财富故事正在中国萌芽。短短几年间，沪深交易所已经产生了一批市值增加五倍、十倍的上市公司：茅台、苏宁、张裕……

　　中国富裕的过程刚刚开始，随着人们的收入增加、消费升级，把握这个投资机会的故事也只是刚刚开始。电视台天天播放着新老富豪的“财富人生”，他们是“富裕中国”的直接受益者。

　　感谢证券市场，今天越来越多的企业被推上交易平台，使我们不至于永远成为他人“财富人生”的看客。只要具备识珠的慧眼，我们也一样可以加入到创富的行列。

　　基金经理视点

　　消费品估值问题的讨论

　　在市场去年下半年见低以来，消费品板块成为了市场的领涨板块，许多食品饮料行业股票在最近一年中股价涨幅都超过了100%。屡创新高的股价，让许多人都大跌眼镜。迷惑和困惑随之而来。

　　简单一看，消费品板块的估值水平已经很高了。以市盈率为例，2006年的PE基本上都超过了25倍，而且有很多公司2007年的PE也超过了25倍。和其他行业（如钢铁、造纸）相比，真是一边是火焰一边是海水。

　　但是，简单的横向比较没有意义，因为它遗漏了很多有趣的信息。首先，这类公司的业绩成长性显著。在宏观政策的大力支持下，随着收入的增长，消费品市场的增长十分明显，特别是优势品牌消费品企业的增长速度在今后几年内都可能超过30%。这样一来，PEG就很低。看起来很高的股票价格，过半年进入2007年之后再来看，又不会觉得高了。

　　其次，消费品行业环境是稳定且可预期的，虽然竞争激烈，但企业业绩的波动性不大。从这些年的行业发展数据看，消费品行业的增长速度比较稳定。在没有突发事件的情况下，业内企业的业绩也会保持稳定增长。

　　第三，消费品企业的业绩可预期性较好。行业研究员所做业绩（EPS）预测的误差比较小，可能是1.5元和1.3元的差别，相比之下其他周期行业中企业面临的业绩预测误差，就比较大，对于重组类公司，误差就可能是0.6元和0.05元的差别。这样大的业绩预测误差很可能是研究员的“致命”错误。

　　对于拥有大资金的机构投资者，改错的成本极大。所以基金经理在选择底仓品种时，一定会把业绩成长性好、稳定性强和可靠性高的消费品板块作为重点考察对象。基金经理可能会想：买消费品犯错的可能性较小，就算买高了，也可以采用时间换空间的策略，最终还是会赚钱的。这种想法可能不仅仅基金经理认同，许多其他类型的机构投资者也有同样的认识。在这种情况下，对消费品的需求就会在无形之中增加很多。

　　实际上，消费品股票有两种属性：一种属性是实体资产属性，代表着一定所有权和收益权的资产；另一种属性是金融资产属性，其价格代表着需求和供给取得平衡时的资产价值。正如上面所说，消费品企业的特性，导致了对此类股票的需求增长，使得价格中枢出现上移，表现为市场给予了这类股票较高的估值水平。

　　从另一个角度看，消费品企业的发展历程有其独特性。对于众多的消费品公司来说，积累的时间总是比爆发的时间长得多。生产工艺的完善和创新、市场营销渠道的建设、品牌形象的塑造都需要大量的时间、精力和投入，这些都做为时间成本和经营费用体现到每年的利润表中。量变到质变，经过了漫长的积累和投入阶段后，终于迎来厚积薄发的一天。我们可不能小看爆发的能量，就象技术分析所讲的“横着有多长，竖着有多高”。

　　在这个爆发的阶段中，供不应求的现象往往会出现。销售量的增长和销售价格的上升，费用的相对下降，推动了业绩的爆发性增长。这样的增长，是没有额外资本支出的业绩增长，是对老股东利益没有稀释的业绩增长。它使得消费品企业在估值方面具有相应的优势。

　　同时，消费品企业成功的核心是以生产质量和市场营销为核心的管理。人（高层管理人员）在企业的管理中起着至关重要的作用。在股权激励制度逐步推广的时代，管理层的利益和股东的利益被绑在了一起，市场对消费品企业的业绩预期也因此提高了不少。

　　业绩爆发，何人能无动于衷？

　　高股价、高估值，又何足道也！

　　机构视野

　　财富增长带动消费升级

　　●从国际经验来看，财富增长本质上是人口的增长带动的消费升级。在我国，虽然经过了近20年的人口控制，人口还是在以每年新增1500万人的速度在增加，预计我国人均消费从2003到2020年将以每年10.8%的速度递增，未来我国居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道。

　　●财富增长带动的消费升级，主要包括快速消费品、耐用消费品以及休闲娱乐方面的升级消费，从行业看主要包括医疗、旅游、农业、食品、饮料与酒类、汽车、电信与广电、信息与家电、零售、服务等方面。我们认为，由于人口增长带动的消费升级将成为经济增长的主要动力，这种增长必将带来巨大的投资机会。

　　●毫无疑问，2006年下半年以食品饮料为主的快速消费品行业经营环境不会发生比较大的变化，因此仍将保持连年增长的良好发展趋势，其中白酒、葡萄酒、乳品和啤酒等子行业从今年下半年到未来两年内仍然维持目前的增长速度；零售业目前仅处于成长初期，未来10—15年将是发展的黄金时期，发展空间十分巨大，扩张、行业整合及管理创新所推动的内生增长将主导未来商业股行情；汽车、医疗保障和旅游行业发展前景十分广阔。

　　投资目标

　　通过选择“富裕主题行业”，即能受益于居民收入增长的消费、服务类相关行业，并投资其中的优势企业，把握居民收入增长和消费升级蕴含的投资机会，同时严格风险管理，实现基金资产可持续的稳定增值。

　　投资策略

　　通过定性和定量的动态评估体系，采取“主题行业”配置策略和自下而上的个股选择策略，投资可受益于我国经济增长、消费模式升级的“富裕主题行业”，并在这些行业中遴选成长性良好、具备核心竞争力和估值吸引力的公司股票进行投资。

　　业绩比较基准

　　新华富时A200指数×80％＋新华富时雷曼全债指数×20％

　　风险收益特征

　　较高预期风险、较高预期收益

　　费率结构

　　代销机构

　　中国建设银行、中信证券、中信建设、中信万通、世纪证券、第一创业证券、东北证券、平安证券、兴业证券、华泰证券、国泰君安、银河证券、广发证券、国信证券、湘财证券、招商证券、中银国际、光大证券、联合证券、海通证券、金元证券、国海证券、申银万国、西南证券、渤海证券、宏源证券（以上排名不分先后）

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