KIM 封闭式基金持有者的代言人

　　KIM热衷于给其投资的封闭式基金董事会提出自己的意见和建议，尤其是对相关基金降低折价率起到了一定的作用

　　Morningstar晨星（深圳）基金研究中心林晟

　　KarpusInvestmentManagement(KIM)公司是美国市场上最活跃的“封闭式基金持有人的代言人”之一。该公司一直有部分资产投资于封闭式基金，热衷于给所投资的封闭式基金董事会写信提出自己的意见和建议，尤其是关于封闭式基金的折价率方面。我们来看一下其近一年来的几次相关举措。

　　希望GMF实施回购降低折价率

　　KIM最近发出的一封信是在今年8月份，收信方是MFSGovernmentMarketsIn－comeTrust(GMF)，内容集中于该

封闭式基金长期居高不下的折价率问题。KIM从1992年起就开始投资于GMF，目前持有其7.21%的份额，是第二大持有人。信中KIM就高折价率提出了一些参考建议，并希望在即将召开的持有人大会上讨论这一问题。KIM指出，在1998年至2004年间，GMF实施了回购（Repurchase）计划，也就是当折价率超过10%时，就启动回购行动，该基金的折价率迅速从之前的15%左右缩小到10%。但自从回购计划结束后，折价率就在9.5%和13%间波动。虽然其净值表现并未变差，但KIM希望该基金能采取措施缩小折价率，比如承诺在折价率超过12%时再次实施回购计划或者发出要约收购（TenderOffers）。目前该基金还未对此有所回应。

　　在美林与黑石合并中提出要求

　　在今年年初美林证券(MerrillLynch)与黑石公司(BlackRock)的合并进程中，也出现了KIM的身影。合并进程的环节之一，是要求原美林旗下的47只封闭式基金必须与新基金管理公司签订新的咨询协议，而Eu－ropeFund就是其中的一只。该基金目前规模约1.2亿美元，折价率长期在10%左右，这使一些持有人表示不满。KIM公司当时就持有EuropeFund近8%的份额，它于5月份提出要求，希望EuropeFund的董事会在9月份更换管理公司之前，能在目前的较高折价率问题上提出解决办法。

　　在给董事会的信中，该公司表示这是出于对更换管理公司之后折价率扩大的担心。“尽管黑石公司的声誉也很好，尤其是在固定收益投资方面，但我们在过去其它类似更换基金管理公司事件中，也曾看到封闭式基金的折价率因此扩大的案例。因此，虽然我们支持美林与黑石的合并，但希望在合并之前能就目前的高折价率提出解决办法。”KIM公司此举本来是希望美林证券能在合并之前增加一些要约收购条款，这样可以避免出现折价率过大的现象。

　　美林证券对此的回应是于6月份宣布：EuropeFund的董事会通过了将该基金与美林的一只

开放式基金（MerrillLynchEuro－fund）合并的计划。业内认为美林这样做是因为相比此次合并涉及的近1万亿美元资产，该基金的规模并不大，所以并不值得为之制定一系列的回购计划，或者出现投票代理权争夺战(ProxyBattle)。而且美林旗下的封闭式基金本来折价率就并不是很高，因此引起其他封闭式基金持有人提出类似要求的可能性也并不大。

　　对持有基金更换管理公司提出异议

　　KIM公司在去年下半年雷格梅森（LeggMason）收购花旗集团所有的全球资产管理业务时，就对其持有的5只封闭式基金在更换基金管理公司的问题上，提出过同样的意见及建议，这导致投票更换基金管理公司的持有人大会不得不推迟。最后有三只基金同意在转换之前增加要约收购条款，这才结束了这次投票代理权争夺战。

　　其中，SalomonBrothersInflationMan－agementFund答应将以不低于98%净值的价格要约收购最多10%的基金份额；Munic－ipalPartnersFundI、II也有类似条款，但还多了合并的可能性。当时KIM公司就表示希望双方合并之前能考虑到投资者的需要，让那些不希望更换基金管理公司的封闭式基金持有人能有机会以净值或接近净值的价格退出。

　　KIM的建议发挥一定作用

　　从KIM公司写给各基金的信中可以看出，其目的是想在基金清算或转开放之前，能与基金管理人一起坐下来解决高折价率问题。虽然大多数封闭式基金处于折价状态，但KIM公司一直长期投资于封闭式基金，从这也可以看出，对该公司而言封闭式基金还是有其投资价值的。我们来看看上面提到的五只基金，最终KIM公司的行为对封闭式基金折价率是否有所影响。

　　相比市政债券封闭式基金平均3.4%左右的折价率来说，MFSGovernmentMarketsIncomeTrust的折价率的确偏高，该基金近一年折价率基本在10－12%的范围内波动，且大部分时间接近12%。自KIM写信以后，该基金的折价率迅速减至一位数，为年内最小水平；EuropeFund之前折价率一直在10%左右，在KIM写信之后也是迅速缩小，在美林公布其将与开放式基金合并后，折价率更是大幅降至2%左右；SalomonBrothersInflationManagementFund和MunicipalPartnersFundI、II的折价率都表现为缩小4－5个百分点之后又再度回升。

　　从以上几只基金来看，回购、要约收购等对折价率的缩小只起到短期刺激作用(尤其是对折价率偏离平均水平不多的基金来说更是如此)。从这点来看，KIM公司的行为并未达到预期的目的，但其建议对防止折价率的进一步扩大则有着重要作用。此外，封转开对折价率的短期影响虽然十分明显，但就封闭式基金本身来看，要保持低折价率甚至出现溢价，更多取决于具体基金的投资策略以及其长期的优秀表现。

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