证监会警惕券商借壳冲动

　　莫菲

　　喧嚣一时的券商借壳上市，最近引起了管理层的警惕。记者获悉，在广发证券借壳延边公路获得放行之后，目前众多券商借壳上市的前景并不如外界预期的那么明朗。

　　“许多事都是一窝蜂。但券商借壳上市并非每一单都会得到证监会重组审核委员会的同意。”据某接近证监会人士表示，就目前而言，只有广发证券一例，其他券商借壳项目有的正在证监会审批，有些仍在股东层面协商。

　　“与其他股改相结合的资产重组公司一样，管理层最关心的问题之一是装入资产即券商资产的评估值。有一点是肯定的，评估值越高，证监会审核越仔细。”这位人士透露。

　　严审灰色地带

　　利用借壳上市完善治理结构，做大净资本，增强抗风险能力，激励员工，上市给券商带来的利益不言而喻。

　　但大部分券商的上市资格却一直难以过关，其中三年连续盈利是券商IPO短期内无法突破的硬扛。

　　与这一硬指标相比，刚从熊市中站起来的

　　“目前，除了广发、中信、平安等创新券商每股净资产超过面值1元以上外，一部分创新券商与规范类券商的每股净资产只有几毛钱，历史上形成的亏损尚没有利润予以弥补，即这些券商的未分配利润为负数。”上述人士介绍，按照现行规定，如上市公司未分配利润为负数，则不能对股东分红。

　　到目前为止，沪深两市的上市公司，尚没有一家公司IPO时的每股净资产在1元面值一下。

　　此外，由于国内券商的价值评估体系没有行业内的统一标准，因此券商在借壳上市道路上将有灰色地带。

　　对此，“会里的态度是一方面鼓励优质券商上市，另一方面也对重组审核严格把关，把券商与其他企业借壳上市一视同仁”。 这位接近

　　券商应该让管理层了解，公司具有持续的经营能力，评估增值的依据是什么，毕竟评估增值过高将对上市公司的未来利润造成一定压力，不利于上市公司长远发展和保护中小股东的利益。

　　据悉，不仅管理层对券商估值方式存在分歧，基金等机构投资者对此也有不同见解。

　　南方某券商人士认为：“制度变革是此轮行业增长的根本诱因。在制度变革的推动下，证券市场将面临规模和结构的双重扩容，全年乃至于数年的时间内，证券行业仍能保持快速增长。”

　　基于国内

　　但仍有一些机构人士认为，目前券商靠天吃饭的格局并未完全扭转，经纪业务除了比拼营业部家数之外，其提供的仍是同质化服务，对大客户服务质量的差距比较小。现在借牛市东风，券商行业已步入上升周期，但当资本市场进入周期熊市、行情不好时，券商业绩将起落很大。

　　实际上，券商盈利成长的不稳定性，是成为券商未来净利润预测的难点，进而影响到券商资产的估值。即使像广发证券等质地相对较好的创新类券商借壳上市后，能否保持高成长性也需时间来验证。

　　不可操之过急

　　券商借壳上市不可操之过急。

　　目前，管理层及员工的股权激励则是券商上市的最大冲动，认为借壳上市是实现股权激励最方便的途径。

　　这对于优质券商当然可先行一步。而对于刚从生死线上爬起来的券商而言，做实业绩弥补历年亏损则是当务之急。

　　“毕竟，证监会扶持券商上市是长期的、日常性政策，并不会出现一段时间绿灯畅通，一段时间红灯不灭的情形。”交易所人士表示。

　　另一值得思考的问题是，券商上市后融资渠道是拓宽了，比之前可以容易融到资金。但“资金是要有投向的，资金是要求回报的”。

　　上海某券商负责人表示：“目前，除了自营(包括未来的直接投资)需要资金外，证券公司的其他业务需要资金投入并不多。因此融资过多对券商发展很有压力。”

　　此外，汇金公司注资的券商如申万、国泰君安等的借壳上市，或将分步骤走。“与老股东相比，汇金公司注资股权的价格是1元/股(面值)，并非按照实际低于1元的每股净资产。汇金原先设想：第一步将注资的券商通过数年赢利把每股净资产做到1元以上，完全弥补亏损；第二步是上市。”这位券商负责人说。

　　另一原因是，由于老股东与汇金公司持有的券商股权成本不同，因此在借壳上市的技术操作上也将产生难题。