资金环境宽松 债市持续上扬

　　中国科技证券研究所武洪波

　　上海证券交易所国债市场指数本周继续上涨。周一上海交易所国债指数开盘111.11点，周五收于111.24点，最高111.25点，最低110.98点，全周指数收出了光头阳线。全周成交了17.79亿。具体走势方面，周一上交所国债指数跳空高开后下跌、反弹，周二调整，其后的三个交易日强势上涨，全周收出了一根中阳线。

　　从收益水平看，长期债010107剩余期限15年，周五收市的净价是109.30元，到期收益率是3.43%。010303的剩余期限是17年，周五收市的净价是99.39元，到期收益率是3.45%。010504的剩余年限是19年，周五收市的净价是109.41元，到期收益率是3.41%，长期国债的到期收益率大致在3.43%左右。7年期国债010308周五收市的净价是99.63元，收益率是3.08%。2年期短期券010115周五收市的净价是100.80元，到期的收益率是2.61%。

　　公开市场业务方面，

人民银行于周二（10月10日）以价格招标方式发行了2006年第七十四期央行票据，票据的发行量是600亿，期限1年，招标价格97.29元，参考收益率2.7855%，当天央行还以利率招标进行通常的7天回购，回购数量350个亿，回购利率2.05%。本周四（10月12日）央行以价格招标方式发行了第七十五期央行票据50亿，期限是3个月，招标价格99.38元，参考收益率2.5023%。央行本周在公开市场发行的600亿元一年期央行票据，收益率与上一次持平，同为2.7855%，暂时止住了连续下滑的势头。央行本周7天回购收益率为2.05%，比前次操作上涨了4个基点。此外，在经历了节前连续3周持平后，3月期央票利率本周终于有所反弹，本周参考收益率为2.5023%，较节前最后一周上升了4个基点，回升到9月初的水平。总的来看，本周本周公开市场共计回笼资金1000亿元，对冲到期的900亿元资金后，净回笼资金量为100亿元。

　　本周中国人民银行召开了货币政策委员会本年度的第三次例会。央行在例会公告中表示，我国国民经济继续平稳快速发展，总体形势良好，

宏观调控效果开始显现。但经济仍面临着结构不合理、环境和资源压力大、国际收支不平衡等问题。下阶段应继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性，巩固宏观调控成果，加强各项宏观政策的协调配合。关于下阶段货币政策取向和措施，公告表示，应继续执行稳健的货币政策，加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理。加快发展直接融资，推进金融市场的整体协调发展。相比较央行货币政策委员会第二次例会，央行的货币政策预期明显宽松，显示央行对前期的调控结果较为满意。

　　周四在央行的网站上获悉，中国人民银行党委书记、行长周小川主持召开党委会议，集中传达学习党的十六届六中全会精神。会议认为，结合工作实际，当前配合社会主义

和谐社会建设要重点做好几个方面工作：一是加强和改善金融调控，继续实行稳健的货币政策，运用货币政策工具及其组合，适时适度调控基础货币，保持货币信贷适度增长，提高支持经济社会和谐发展的能力；二是防范和化解金融风险，为和谐社会建设提供稳定的金融环境；三是高度重视社会金融资源的配置，优化融资结构，发挥金融市场支持和谐社会建设的作用；四是加强金融基础设施建设，进一步推动支付结算等体系的现代化建设，满足社会对金融服务多方面的需求。

　　总体上，笔者认为，国债市场持续了4个星期不回调的大幅上涨，在国债净价持续上涨的同时，收益率持续下跌。相比银行存款利率来说，国债的收益水平远远要低。目前1年、2年、3年、5年的银行存款利率是2.52%、3.06%、3.69%、4.14%，也就是说5年期的银行存款水平要高于18年期国债70个BP左右，在信用水平一致的前提下，多出十几年的固定收益，利率却要低70个BP，3年期的存款收益高于18年期国债，无论如何，这都不是很正常的现象。而且在一个宏观紧缩的周期内，其市场风险不言而喻，究其原因，最主要的就是目前市场的流动性过分充裕，大资金在其中博弈。在债市品种目前的收益率水平下，由于收益水平太低，笔者并不建议一般投资者参与，在其它产品中不难找到收益率更高的固定收益产品。

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