宝胜股份 行业领跑者 享受高估值

　　平安证券何本虎

　　景气度高行业地位突出

　　电线电缆业作为一种传统的制造业，由于产品的多样化，使得进入门槛并不高，也成为了一个高度竞争的行业。初步统计，我国现存的电线电缆企业家数达到5000家，甚至更多。而与此同时，该行业也维持着较高的景气度。

　　统计数据显示，电线电缆行业自2003年以来的年均增速超过了25%。我们认为，2004年和2005年30%以上的高增长一方面与行业的需求提振有关，另一方面也与原材料价格上涨引致的产值和销售额增长有关。我们判断，在不考虑原材料价格因素的情况下，电线电缆行业2007年之后的增速虽然将有所下降，但需求量的增速至少仍将在10%以上，处于相对较高水平。

　　宝胜股份（600973）是宝胜集团的控股子公司，上市公司的资产是集团资产中最优质部分。集团公司国内电线电缆行业的大型国有企业之一，其主营产品为电力电缆、通信电缆和特种电缆。

　　从行业地位看，集团公司一直处于行业前列。根据机经网的数据统计，2005年，宝胜集团实现了销售收入和利润的同步快速增长，销售收入在行业中排名第3，是电缆行业的龙头企业之一（见附表）。

　　如果用相同的统计口径，宝胜股份占集团收入的比例超过80%。因此，集团的优势在相当程度上也体现为上市公司的优势。

　　业绩有望超出市场预期

　　随着中压项目产生效益和低压电力电缆的产品结构调整，公司2006年大增几乎没有悬念。公司目前的定单相当充足，超出了我们的预期。其中，低压电力电缆的销售超出预期接近2亿元。预计公司第三季度实现收入7亿以上，前三季度实现销售收入16亿以上，同比增长超过80%。

　　公司目前在手的定单数量为12亿元左右，主要分布在中低压电缆、防火电缆和铁路电缆上，大约有10亿左右将在2006年完成。继中标首都机场后，上海浦东国际机场、上海地铁及轻轨、台塑企业等一批项目也纷纷中标，总体情况好于市场预期。预计全年可以超额完成预定的19亿左右的目标。

　　另外，公司继煤炭认证、船级社认证后，国家民航总局机场照明电缆的进网认证已于7月份获得，对公司获得持续增长的定单形成有力支持。

　　鸟巢项目奠定成长基础

　　宝胜股份10月10日发出公告，公司与国华国际工程承包公司签订了2008北京奥运会主场馆国家体育场工程（鸟巢）采购合同文件两份，其中《辐照交联低烟无卤电缆采购合同》金额为6479万元人民币，《矿物绝缘电缆采购合同》金额为1421万元人民币，上述两份采购合同总金额为7899万元人民币，交货日期自2006年12月至2007年3月。

　　公司新签定的合同有两大看点：其一，合同金额较大，将成为2007年业绩增长的重要基础因素。公告中提到的两项合同合计金额接近8000万，对电缆产品来说属于规模较大的合同；其二，项目高规格是公司实力的最好诠释之一。鸟巢项目作为国家的标志性建筑，项目中标充分反映了公司在行业中的竞争实力。

　　目前估值明显偏低

　　从国内主要一次设备企业看，2006年的平均市盈率为27倍，宝胜股份14倍的市盈率显著偏低。

　　我们认为，公司作为一次设备中细分行业的龙头，虽然在自主创新能力、产品附加值及行业寡占程度上未如G平高和G特变有优势，但公司在2008年之前可预见的30%以上的高成长性，决定了公司仍具有享受较高市盈率的估值基础。

　　目前，平高电气、特变电工的PEG分别为0.8和0.9，而宝胜股份的PEG只有0.5，估值显著偏低。以平高电气和特变电工的估值作为参照，同时给予宝胜股份10%-15%的估值折价是相对合理的。而即便是给予20%-25%的较大折让，以2006年的预测EPS估算，宝胜股份的目标PE也在20-22倍，对应的股价为9-10元。

　　鉴于公司业务进展情况超出我们预期，我们调高盈利预测，在不考虑股本扩张的情况下，预计公司2006年EPS为0.545元，2007年EPS为0.776元，对应的PE分别为15倍和10倍。依据2006年的业绩预测，宝胜股份的目标PE为20倍，对应的股价为11元附近。即使给予10%的折扣，目标价也在10元以上，距离目前价位有25%左右的空间，我们维持“强烈推荐”投资评级。