股改困难户：重组高潮迭起

　　摘要：未来进行股改的公司其股改方案将会更加精彩，其中，重组式股改或有实质性重大债权债务等在股改中可能化解的公司，机会仍然会不断显现。

　　广州证券 何健

　　2006年9月25日，中石化召开股改相关股东会议，公司股改方案以A股股东99.96%的赞成率、流通A股股东98.50%的赞成率获得通过。做为股改最后阶段的标志性事件，可以说中石化的股改成功给始于2005年年初的股权分置改革划上圆满的句号，截至2006-9-26全面股改的第51批公司名单公布后，股改公司家数创下近期新高。截至目前，沪市完成股改或者进入股改程序的公司共721家，占全部应股改公司总数的88.4%，尚未股改的应股改公司95家。完成股改或者进入股改程序的总市值总全部应股改总市值的94.5%。而深市主板已完成或进入股改程序公司已有398家，占深圳主板总市值比例达到89.84%。可以说由来已久困扰着资本市场的股权分置问题已经进入收官阶段。

　　目前在已经股改或者进入股改阶段的上市公司中,进行了资产重组的公司占据了较大的比例,这些公司所采取资产重组的方式多种多样,或采取优质资产注入、或拨离劣质资产、或引进战略投资者、或非上市公司借壳上市。而采取资产重组形式进行股权分置改革又以ST类公司居多,在股改最后阶段中,相信将会有更多的公司以类似的方式进行股改,主要的原因在于：目前未参加股改的公司除去少数一些业绩优良的以及行业存在整和机会的公司外,剩下的公司基本上是股权分置的老大难公司,要么公司资产质量存在诸多问题、要么就是公司目前经营陷入困境，难以为继,这些问题的存在或多或少的影响了公司的股改进程。

　　从管理层、上市公司所在的当地政府、上市公司的大股东的利益以及上市公司非流通股东利益等多个利益方去看待余下未股改公司的股权分置问题。其中管理层以及地方政府都是不遗余力地积极的推动股改的,这可以从2006年5月管理层专门发出的通知中得出结论。通知中充分表明管理层为加快股改进程，完成最后的冲刺的态度。管理层的目的十分明确，就是鼓励尚未完成股改的上市公司采取并购重组的模式，在2006年5月22日，上海证券交易所下发的《关于尚未完成股改的上市公司报送并购重组事项的通知》称，"为了进一步推进上市公司股权分置改革工作，提高并购重组的审核效率，按照中国证监会的统一部署，中国证监会派相关人员近期将到上交所上市公司部一线办公，审核尚未完成股改的上市公司并购重组事项。以上这些可见管理层对股权分置最后阶段的重视。对于上市公司的大股东以及上市公司非流通股东来说股权分置改革是牵涉他们巨大利益的重要事情,可以说是股改地成功与否对上市公司非流通股东来说是有天壤之别的差距,这不仅仅决定其原始投资能否保值、增值,企业未来能否持续经营以及能否作大做强, 而且更至关重要的是关系到非流通股东能否在资本市场运作中获得最大利益,这一点可以说是会引发上市公司大股东无限遐想的,因此在管理层大力推动、地方政府积极配合的情况下,上市公司大股东进行股权分置改革的欲望其实是非常强烈的.

　　但是我们从目前未股改的上市公司整体情况看,事实并非如大股东所想的想进行股改就进行股改，目前深沪两市未股改公司数量在200家左右，从2006年半年报所披露的股改进展来看，有不少公司的股改已是箭在弦上，但也有相当数量的公司无法拟定具体股改时间，或虽有计划启动股改却存在尚未克服的各种各样的难题，从而成为股改收官阶段“困难户”。为了完成股权分置改革，对于经营业绩差的公司其大股东往往送股能力或支付对价的能力较弱，多会选择重组式股改的方式进行，而重组式股改往往会引发上市公司基本面的重大变化，从而也为普通投资者带来巨大的投资机会。比如：(000691)ST寰岛在进行股改的同时，公司与北京大市投资有限公司签订了《天津燕宇置业有限公司与北京大市投资有限公司股份转让协议》，天津燕宇将其持有的公司7094.72万股社会法人股(占公司总股本的27.48%)全部转让给大市投资，本次股份转让完成后，天津燕宇不再持有公司股份，大市投资将成为公司第一大股东。公司通过资产置换，注入优质资产，置出不良资产，将大大提高公司盈利能力，改善公司财务状况，恢复公司持续经营能力。其股价在股改期间出现了较大幅度的上升；又例如：(000950)ST农化的股改就是一例，其方案为非流通股股东建峰总厂以建峰化肥51%的权益性资产以及复合肥、氮气生产经营相关资产和负债置换公司整体资产(含全部资产和负债)。公司经过股改，转身一变成为中期EPS达0.35元的股票，真可谓是“乌鸡变凤凰”。由于深沪两市未股改的200多家公司中很多是业绩较差、历史问题较多，这些公司通过股改可以达到使公司的基本面发生重大变化的目的。另外对于在目前新股发行政策显然是更多的向国有大中型企业倾斜，而对于更多急需经营资金的民营企业来说，借壳上市已经成为民营企业进行资本运作的较好选择，因此目前市场上的壳资源价值正逐渐显现出来。例如：(000776)延边公路的股改方案是：定向回购并注销吉林敖东持有本公司的非流通股份、以新增股份换股吸收合并广发证券、其他非流通股股东按10：7.1的比例缩股。延边公路的股改方案最大的看点在于广发证券借延边公路成功上市，从而也使延边公路的股价大幅上涨，持有其流通股的股东受益匪浅。从上述的例子看，未来进行股改的公司其股改方案将会更加精彩。

　　因此从未股改公司未来机会来看，有重组式股改或有实质性重大债权债务等在股改中可能化解的公司，其机会仍然会不断显现。从近期走势强劲的未股改股：贤成实业、太极实业、健康元、东风科技、白鸽股份、华意压缩、ST方向等可以看出，短线资金对未股改股的追捧。相信在未来还会有其他未股改股给我们带来更多的投资机会。在这里我们也需要提醒投资者，机会的后面往往也隐藏着较大的风险，一味追涨或不选择介入时机意味着要面对较大风险。在对未股改公司进行投资时，要对其进行全面、细致分析，如有的公司对价方案虽然非常理想，但其股价已经在高位，股价在短期存在严重透支，而且上市公司业绩并不会随着股改立刻出现大幅度提升，这样的品种就有可能成为投资者的“最后晚餐”，其风险相当巨大。因此在挖掘未股改公司投资机会的同时，同样要分析其绝对股价与其未来经营业绩增长的关系，如果仅仅是题材式的跟风，则最好观望；反之若是实质性因素加之经营业绩提升预期和相对安全的股价，则可重点关注。由于后续未股改公司主要集中在*ST和ST板块中居多，其大多存在着较大债务或股权司法冻结情况，因此在对这些品种投资过程中，要多加分析，更宜谨慎。近阶段表现较好的未股改中以非ST股居多，也说明市场在认可股改的最后机会的同时，对ST一族还是存有警惕之心的。股权分置改革一年多来，成就了不少股改股大幅上涨的投资机会，不过也有不少股票股改除权后涨幅跟不上大盘甚至贴权。因此我们认为，要在剩下的未来股改公司中淘金，重点考察公司基本面、业绩预期的变化是把握机会、回避风险的较好路径。