招商证券分析师赵建兴12日做客新浪聊天实录

　　新浪财经讯 新浪财经于2006年10月12日15:30-16:15，邀请到招商证券高级策略分析师赵建兴做客新浪嘉宾聊天室，与广大网友就未来一段时间的投资策略进行了交流，以下为聊天实录：

　　主持人 ： 各位新浪网友，大家下午好！今天新浪财经将邀请招商证券高级策略分析师赵建兴做客新浪嘉宾聊天室。他将与广大网友交流就未来一段时间的投资策略进行交流。各位网友除了通过电脑参与我们的聊天之外，还可以拿起手机参与聊天全程。手机新浪网的网址是sina.cn。

　　今天大盘终于在六连阳之后振荡下探，今天上证综指早盘开于1790.631点。报收于1778.181点，下跌11.923点。跌幅0.67%。今天的下跌预示着什么呢？

　　赵建兴 ： 今天盘面上看的比较明显的有几个热点的板块，一个是钢铁，煤炭也有一点，然后是电力，还有汽车，这几个行业开始有一个比较好的表现。负面上地产股继续处在调整当中，军工股是今天对市场冲击比较大的。还有就是行业上看重组类的股票继续表现活跃，但是也有很多股票也是出现了比较大的调整，个股之间的分化还是比较大的。

　　今天的调整，从往期上看，可能前期突破了1750点这么一个重要的心理窗口之后，算是一个比较正常的回抽，也算是突破了五年长顶正常的回抽，并没有太大的问题。

　　钢铁行业处于底部 拐点随时出现

　　主持人：很多人比较关心钢铁股，本来长期比较处于底部，今天这一轮启动之后，能不能预测它接下来会有怎样的行情呢？

　　赵建兴：我也结合行业研究员的观点来说。我们研究员认为钢铁整个行业的背景现在处在一个底部上面，这个行业的拐点随时可以出现。主要是几点判断：

　　第一，这个行业总的需求还是处在一个比较旺盛的状况。比如说铁路建设对钢筋的需求，还有建筑行业板材的需求，还可能涉及到汽车、军工的板材都可能需求比较旺盛。甚至像螺纹钢这种低端的产品，也还是有比较强的终端需求的支持。也就是说钢铁整个行业的需求保持在一个比较旺盛的状况。

　　第二，这个行业的产能情况。产能我们的总体判断是新的产能在扩张，但是旧产能、落后产能的淘汰速度也在加快。不管是行业并购的效果还是决策层对这种高耗能大面的调控，都导致了这个结果。我们虽然认为新旧产能的更替会有一个大致界定的速度，也就是说这个行业产能的扩张速度并不会像原来大家预计的那样非常快。

　　第三，成本方面。成本上涨的趋势基本上是煤炭的价格有所回调，电力的价格比较稳定，成本挤压的压力开始缓解了。

　　所以，从这几个方面来看，钢铁这个行业应该说处在一个行业的低点上，随时可能出现向上的拐点，这是我们总体的一个判断。

　　主持人：今天，重组整合题材的钢铁股也是后来居上，你对这个怎么看？这个题材的前景怎么样？

　　赵建兴：这个题材应该是如果优中选优，肯定是在一个复苏的行业里选有重组、有产能扩张的这些公司。济钢涉及到跟山东莱钢重组，唐钢后面有比较大的产能扩张的计划和重组的动作，这几个公司表现比较强，也是比较合理的。

　　主持人：今天主要的做空力量还是来自航空军工板块，洪都航空单边下跌一直跌停，对航天军工板块这一块的走势和未来的走势怎么看？

　　赵建兴：航天军工一直是一个很难把握的板块，一直属于投资机会比较大，但是要用投机的做法去做的一个板块。

　　主持人：今天航天军工板块出现了利好消息。

　　赵建兴：应该算利好，但是也可能市场提前释放了利好消息。一个是说洪都航空业绩释放不出来，所以最近跌停了。整个军工的板块，始终是很难把握它的走势。按道理说应该是个股的现象，洪都航空这一块，可能还有一些我们不太了解的因素。

　　这个行业板块还是值得看好的一个板块，中国对军工的发展和需求，这个行业里边整体性存在一些比较大规模的着陆，这些都是应该支持这个行业长期来看可以看好的一个行业，短期来说不好把握。

　　地产行业仍处于长期牛市之中

　　主持人：地产板块前段时间是两大领涨热点之一，最近这一段时间全线调整，普遍出现筑头迹象，你对此有什么看法？

　　赵建兴：地产大家的分歧也是比较大，直到现在还有不少人在讨论，整个地产由于调控，它的毛利率可能会下降。一个是地价成本上升，一个是销售价格受到限制。所以，分歧还是比较大的。

　　我们对这个行业始终是正面的评价，即使是经过这段时间的调整，我们认为地产的高底应该还没有形成，或者说这个行业实际上在人民币升值的背景下，在相对升级，在整个社会对地产的需求始终保持在比较旺盛的背景下面，这个行业实际上仍然处在长期的牛市，长期的景气上升过程当中。应该说对地产应该是长期看好的观点。

　　我们当时在中期预测的报告中说，按照中国现在的人口结构来看，实际上现在中国人口高峰差不多是在42、43岁左右，从个人购买房产的高峰期来看，应该是处在45岁的年龄附近，由于这种人口结构变动带来对地产的需求会长期持续下去。所以，我们认为一个是房地产价格的长期上升趋势还存在，需求还是始终比较旺盛的，调控只是改变这个行业的竞争格局，优秀的龙头公司可能面临毛利率的挤压，但是同时应该会有很多竞争力不强的公司从这个行业里退出，为别的公司提供更大的发展空间。这样来看优秀的龙头公司长期的市场前景还是看好的。

　　整个市场的牛市才刚刚打开

　　主持人：让我们讨论一下大盘的走势。今天大盘六连阳之后首次下探，在千八关口，观望情绪有所抬头，千八会不会突破，未来会是什么样的走势？现在是不是达到了历史高点？

　　赵建兴：首先我们一定要坚持一个长期牛市的观点，属于大家口头上说得比较多，可能都说是长期牛市，但是真正在实际的投资过程当中，又往往在这么一个市场波动、调整的时候，就有所动摇。实际上按照一个产品牛市观点来看，整个市场的牛市才刚刚打开，远期的上升空间实际上是非常大、非常高的，这是一个最基础的判断。

　　说到中期，我们先简要地从技术分析这些层面来说，刚刚指数突破了1750点，它上面没有面临多大的压力，应该说我个人感觉突破1750点之后，整个市场上升度还可能加速上升。

　　实际上应该先谈一下判断市场的几个方面、几个点。实际上四季度市场的基本面环境是相对明朗和宽松，一个是宏观经济各方面，现在经过三季度的调控，一些调控正在收到成效，宏观调控正在回归，这么一个状况首先带来经济虽然增长前景变得更加稳定，而且明朗。

　　第二，企业盈利这方面。虽然因为经济增速放缓，企业盈利会有所放缓，但是企业盈利增长空间在提高。另外，由于经济前景的稳定，体验经济成长潜力同时变得平稳和稳定。这也是能够支持估值水平提升的一个因素。

　　再看看上市公司的盈利。上市公司盈利，我们看到已经改变了对过去以往偏离社会平均增长水平的状况，表现出很明显的四季度的增长趋势。但是这种增长趋势，不管是从它的内增性还是从外增性看，都有一个很长的持续性，甚至我们可以看到以后两三年，上市公司盈利都不会低于社会平均水平的。这样一个盈利增长的状况，是对股票市场一个长期上升趋势构成一个很强的支持。

　　第三个方面，讨论到市场的供需关系。市场已经进入了大扩容的时代，但这也同时伴随着融资融券股指期货创新步伐的加快。这些制度创新都会带来对大盘股市场的需求。整个市场虽然在未来一段时间会出现一个双向平衡扩容的格局。这种情况下投资者对原来扩容的忧虑正在发生转变，也会重现评价A股市场接纳大盘股的能力，并且对于像中行、中移动这种大盘优势公司的上市作用给予积极的评价。这是我们对整个市场供需关系的观点。

　　最后，对估值水平的判断。整个A股市场的估值水平存在长期的提升趋势，在长期盈利增速加快跟市场供需关系改变的推动下面，估值提升还是趋势。

　　综合从上面几个因素来判断，实际上对整个市场都是一个正面积极的作用。所以，整个市场中期的运行趋势我们还是比较乐观的，所以才会支持我们得出这个市场突破了1750点之后，在上面仍然有相当大的空间可以拓展，这是最后一个结论。

　　两大投资机会值得关注

　　主持人：我们不少投资者希望你能提供一些投资策略的建议。

　　赵建兴：这方面主要应该是关注两方面的投资机会，一个是我们当时在8月份提到整体上市跟资产注入应该是下半年最大的一个投资机会。首先股改之后，必然面临着大规模的整体上市的资产注入的过程，因为现在整个A股的市值还非常小，会有相当一部分中国的资产通过整体上市的资产注入来进入整个市场，实现资产化。另外，像整体上市是通过资产证券化的过程，由大股东提升它的市值，实现股东价值最大化。这个过程是符合大股东的利益的，所以投资者可以对整体上市和资产注入抱着良性的预期。而且我们认为股东在这么一个过程当中，是有机会获得一个持续性的收益，因为首先肯定是最优质的资产最先在市场里面实现资本化，在这一过程当中，投资者、大股东让出一定的利益，或者是以比较低的价格来收购他的优质资产，这样就有可能使得整个上市公司的盈利能力得到增强，使得公司的收益得到增厚。这样来看，中小股东是能够获益的。我们估计应该会有将近一半左右的公司会存在资产注入跟整体上市的过程，所以，这应该是下半年一个非常大的投资主题。

　　这里面具体的一些投资品种选择，投资者可以考虑几个指标来考虑整个过程中的投资机会，第一，考察大股东所拥有的没上市资产的规模跟效益，相对于已经上市资产的比例。第二，这块资产在上市定价跟非上市定价之间的差距。第三，大股东跟中小股东股权比例之间的差距。这三个比例如果越大，大股东在将他的资产进行资本化，注入上市公司的过程当中，获得的增值也会越大，中小股东可能分享到的收益也会越大。这是我们提的一些原则。这是关于整体上市和资产注入的投资机会。

　　另外一个比较大的投资机会应该是来自大盘蓝筹股的机会。大盘蓝筹股的价值重估相当早时间已经从银行和地产这两个行业表现出来，融资融券跟股指期货的制度创新带来了对大盘蓝筹股的需求，随着经济波动下降，行业整合进行及周边行业的景气复苏，使得这些行业的前景变得平稳和明朗，相当多行业都面临着一定价值重估的机会。包括像航空、航运这些，一方面是受益于原油价格的下跌；另外一方面，需求的旺盛使得像航空这样的行业，完全有机会把它的高成本转嫁下去。我们看到在上季度的时候，燃油附加税的上升，相当于航空公司提高了票价。这是一个比较典型的行业。

　　另外一些行业，包括像钢铁、电力、汽车，这些行业都陆陆续续处在行业拐点的边缘。实际上这些行业一方面会由于行业景气的复苏，带来投资者对它的盈利前景的重新判断。另外一方面，经过2005年、2006年行业的调整和整合之后，这些行业盈利的稳定性是在上升，就有利于使这个行业的估值提高。及钢铁为典型，在行业最低谷的时候，这个行业里面可能差的估值只有0.5倍的PB，如果这个行业盈利的波动性没有那么剧烈，这个行业的估值应该有机会提高到7、8倍左右。这样就使得这些行业有机会获得20%到30%整体性上升的机会。

　　这应该是下半年两个最大的投资机会，我们归结为一个是有内而外，上半年主要是挖掘内升性的增长机会。下半年主要是挖掘外升性的资产注入带来的增长机会。第二，我归结为由小到大，整个市场的投资文化可能会由于股指、期货、融资、融券的制度创新推出，转向大盘蓝筹股的投资，而且经济前景的稳定也有利于这些行业的价值重估。所以，大盘蓝筹股四季度来看是相对来讲比较重要的一个投资机会。

　　主持人：谈一下大家最近都比较关心和比较担心的工行，最近的消息是昨天工行IPO的A股部分在北京结束了询价和预路演。国内投资者和海外投资者响应比较热情，表示会接受工行2.56—3.07港元的招股价区间，认为上市后仍有一定涨幅。可是大家知道这次工行的盘子相当大，有望成为最大的IPO。工行上市会对内地的股市造成什么影响？这个影响包括工行上市之前，由于会对它心态方面的想法，造成大盘什么样的一些动荡？工行上市之后大盘又会有一些什么样的变化？银行股又会有什么样的一些影响呢？

　　赵建兴：如何区分上市前和上市后市长的波动，我们暂且再讨论，太细了没办法讨论。

　　首先大家需要重新思考一下这种超级大盘股的上市对整个A股市场是个好事还是坏事。如果投资者只看到了这个超级大盘股的发行带来的几千亿资金的需求，由此产生了对整个市场走势的担忧，是完全不必要的。这些优势的大盘股上市对整个A股市场的发展有它更积极的作用，大盘股的发行应该是给投资者提供了一个更丰富的投资机会、更好的投资品种。比如我们实际上一直在等着中国石油的回归，这么大的一个公司，占中国企业利润这么大的公司，没在A股市场上市，可以想见A股市长的资产质量怎么样。还比如说中国人寿、中国移动这些公司，可以看到它们过去几年在H股市场，到底是上涨了多少倍，给国际投资者创造了多少投资收益。这些投资收益没有给国内投资者分享到，实在是很可惜的事。光从这一点来看，这些优秀公司股市的回归，对A股市场应该是非常好的一件事，投资者应该对大公司的上市抱着一种乐观的欢迎的态度。而且我们看到实际上随着整个市场的发展，随着投资者规模的扩大，市场完全有能力来消化这么一个大盘股的扩容跟上市。

　　这是我们的一些观点，这样来看，从最近这一段时间市场的表现来看，投资者对于大盘股发行的观点应该是已经有所转变了。当时中行发行之后，导致市场大跌，这次工行发行之前，市场是以稳步上升的走势来迎接工行的上市。因为上一次中国银行上市之后的冲击是心有余悸，在中行上市之前，应该会正常，不会那么激烈的动荡，会以续势来迎接工行的上市。

　　从招商银行在H股发行时所受的热烈追捧来看，国际投资者实际上对于分享中国经济成长的需求是非常迫切的。国内的投资者现在来看，对银行这个行业，我们看到人民币生值速度在加快，像这种成长性银行的价值重估应该说远远没有结束。所以，像现在几个主要大的银行，在工行上市之前可能暂时不会有太大的机会。但是工行上市可能反而成为这个行业再一次比较好的机会、契机。

　　大盘封闭式基金值得关注

　　主持人：关于股指期货，今天上证所速新华富时开庭审理，显而易见国内的股指期货也是马上要推出了。国内的股指期货大概会在什么时间推出？普通投资者如何参与和分享股指期货的成果呢？

　　赵建兴：国内的股指期货原来的传闻应该是在今年底到明年处，后来又有一些传闻，说可能会延迟到3月份左右。我们自然也是希望它尽快推出比较好，但具体还要看管理层的协调。投资者如何参与这个里面的机会，我觉得首先这里可以分析一下股指期货的推出对这个市场的影响，最主要它应该是增加了标的物资产的需求，比如说300指数的标的物应该会收到比较强的需求，有一些有投机需求的，有一些有套利需求的投资者完全可以在这个过程当中购进一些投资组合来实现这一点。比如券商，融资融券业务的推出，他会购买一些标的物，会通过股指期货进行套利，这也是他们对股指期货的需求。我们感觉像股指期货，沪深300里一些权重公司，在股指期货推出的前后应该有机会受到投资者的追捧，他作为一个重要的影响股市指数增长的因素，应该会享受一定估值的溢价。还可以讨论一下，投资者直接参与股指期货应该不是一个很明智的选择，并不是很建议投资者这样，除非有套利的需求。我的建议就是，投资者可以更多地关注一下大盘封闭式基金的投资机会。因为股指期货推出来之后，实际上在大盘封闭式基金跟股指期货可能会构成比较棒的超额收益的套利组合。大盘封闭式基金目前的高折价，因为这个因素的推出，可能会面临着一定的降低，在这个里面，机会应该还是值得关注的。

　　主持人：好的，谢谢赵建兴的精彩见解，也谢谢各位网友的热情参与。由于时间的关系，本次聊天到此结束。