权证溢价率快速回落

　　权证一级交易商广发证券郭勇

　　节后权证市场并没有出现“假日效应”，溢价率太高的权证集中释放风险是板块分化的主因。在经历宝钢认购和万科认沽两只权证到期注销的教训之后，市场对于即将到期这种极端状态已开始回避，例如10月份到期的深能JTP1，在节前就已开始大幅加速回归，周一的溢价率已跌至7.3%，显然，离到期不足2个月的武钢JTB1，溢价率由节前的25%回落到15.9%也是必然的。但为何有的权证又有支撑呢?

　　大部分权证投资者参与权证交易主要是为了获得高于直接买卖

股票的收益，这主要有两种途径：一是通过“T＋0”高频交易，高倍数放大成交金额来提高资金滚动收益；二是利用权证所具有的杠杆放大作用，放大正股的升幅从而提高收益，后者是较常见的投资方法。粗略地讲，使用这种策略首先关注的是正股的预期波动幅度（认购证看涨幅、认沽证看跌幅）和有效杠杆倍数，二者乘积就是预期的权证涨幅。换个角度看，投资者为了获得一个杠杆工具，必须付出代价，溢价率就是其中一个重要的参考指标，代表正股要额外先涨（认购）或跌（认沽）一定比例才能确保保本和获利。而权证的到期时间越长，在到期前实现涨（跌）幅的机会也越大，越接近到期，杠杆的利用价值也因机会下降而贬值。因此，溢价的高低与有效杠杆的大小、到期时间的长短一起，构成了评估是否以合理价钱买到权证的重要指标组合。

　　以10月10日的市场数据为例，离到期只有44天的武钢JTB1溢价仍有16%，而还有一年半的五粮YGC1，溢价率只有6.1%，显然市场要么高估了武钢JTB1，要么严重低估了五粮YGC1的价值。从财务角度分析，对于深度价内的五粮YGC1，溢价也可视作替代融资投资五粮液正股的代价，相当于年借款利息4%，融资放大投资倍数约1.8倍（有效杠杆），如果后市看涨并且五粮液的涨幅与大市同步，则五粮YGC1将明显跑赢大市，因此虽然杠杆不是很高，但投资特性与利率都相当吸引，权证的绝对价格高低并不是衡量是否便宜的指标。当然，如果看淡后市，投资杠杆也会带来放大的损失。

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