上海石化：评级为“同步大市”

　　中银国际刘志成

　　如果排除先前预测的成品油价格上涨假设，我们将2007年和2008年上海石化（0338.HK）盈利预测下调23-25%。考虑到母公司已提交上海石化A股股改计划，意味着公司短期内被私有化的可能性微乎其微。我们认为，该股股价较目前水平上涨空间有限，因此将其评级从“优于大市”下调至“同步大市”。

　　我们将2006年布伦特原油期货价格预测下调1%至66.6美元/桶，2007年预测下调3%至62.0美元/桶。另外，我们将2006年4季度原油价格预测从68.0美元/桶下调至62.7美元/桶。若保守估计，我们将之前假设的成品油价格（汽油和航空煤油300元/桶，柴油200元/桶）在2006年4季度、2007年1季度和2007年2季度进行的三轮上调以及2007年4季度的一轮削减取消。同时，我们还对早先预计的2008年四次削价预期调整为汽油、柴油和航空燃油价格的两次幅度达400元/公吨的削减。因此，我们将公司2006年盈利预测上调47%-54%，但将2007年和2008年预测分别下调25%和23%-24%。

　　上海石化的母公司中国石化（0386.HK）公告称，已提交上海石化A股股改方案。这一举动基本表明，在可预见的未来，原本市场期望很高的私有化将成泡影，因为中国石化不可能在无偿派发

　　私有化的可能排除之后，投资者的视点将重新聚焦于公司基本面。尽管公司H股股价自A股股改方案提交的公布之后已大幅下挫17%，目前徘徊在7.6倍的2007年预期市盈率，但我们认为这一价格仍不具吸引力。在预测调整之后，我们将H股目标价格从4.46港币下调至3.37港币，相当于8倍的2007年预期市盈率。当股价跌至3.06港币甚至更低时，将是较好的买入时机。