长江电力牵手广州控股掀开资本市场有效配置资源新篇章

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　　亚当·斯密说，市场通过无形的手，是实现资源配置的有效手段。资本市场存在最重要的意义，是实现资源有效配置。但是由于历史上的中国资本市场股权分置，资本市场只能低效率完成资金配置。如何实现资本市场对资源有效配置，这也成为监管当局进行股权分置改革的初衷，和市场投资人的期盼。

　　2006年10月9日，资本市场通过将上市公司G股名称恢复为上市公司原有名称，说明历经1年半左右股权分置改革基本取得成功。而10月10日，长江电力和广州控股分别公告长江电力市场化入股广州控股，标志股权分置完成后，中国资本市场有效配置市场资源的开始。

　　在双方公告中，长江电力以每股4.60元价格，收购广州发展实业有限公司所持广州发展实业控股集团股份有限公司11.189%的股权，共计230，398，284股。在这次股权变动前，长江电力持有广州控股1，017，089股流通股。此次股权变动后，长江电力持有广州控股231，415，373股流通股，占广州控股总股本的11.238%，为广州控股的第二大股东。长江电力作为战略投资者入股广州控股后，将同意广州发展集团对广州控股的绝对控股权，认同广州控股的发展战略与相关战略措施，同意广州控股的现有管理团队安排。长江电力持有广州控股股份的五年锁定期内，广州发展集团和长江电力根据广州控股章程规定的程序，同意广州控股每年的现金分红比例不低于当年可分配利润的50%。同时长江电力和广州发展集团承诺，在广州发展集团整体上市时将优先考虑通过向长江电力定向增发，使长江电力在广州控股中的持股比例达到20%，增发定价应在符合国家有关规定的基础上双方协商确定。

　　长江电力与广州控股的牵手，通过激励相容的市场化运作，必然带来双方利益的帕累托改进，从而实现市场和各自效率提高，这点尤其在电力市场供需出现宽松，电力市场竞争开始加剧态势下，实属不易；在

股权分置改革基本完成后，两家上市公司首次通过市场化手段，实现资源配置，实属难得。激励相容，有利各方效率提高，其依据是：

　　其一、我国电力市场进入2006年来，虽然整体出现供需宽松态势，但局部地区仍然出现用电紧张，尤其以广东为腹地部分南方电网地区。为了三峡电能在南方电网销纳，长电有必要参股广州控股。广东是我国经济最为发达的三个地区之一，2006年上半年，全国电力机组利用小时呈现明显回落态势，广州控股在广东地区机组利用小时仍然7000小时以上，远远高于全国水平，这充分反映出广东这个全国工业基地，旺盛的电力需求。目前包括五大发电集团在内的“中央军”都在积极寻求建立桥头堡和登陆点，2003 年华能集团战略性的收购深圳能源集团25%的股权，2006年9月份华能集团战略性的收购粤电集团20%的股权。广东是三峡电力的主要销售区域之一，以广东为核心的南方电网是长江电力战略布局的重要阵地。与其他同级别竞争对手相比，长江电力存在区域布局集中，电力生产与销售区域分离等特点，长江电力有必要在主要售电区域进行战略性扩张，通过资本纽带发展战略合作伙伴，为应对未来激烈的电力市场竞争提前布局，销纳三峡电能。

　　其二、清洁能源是国家电力十一五发展支持方向，水电作为清洁能源的重要构成，和低成本价格优势，在电力市场竞争具有比较优势，在市场开拓中必然容易得到政策支持。广州控股利用自身资源，协同三峡电能在南方电网销纳，也是符合国家政策导向。应该看到，同质电力产品，在电力消费者终端应该具有同样市场价格，全国性电力市场形成和竞价上网必然成为电力改革未来发展方向。但由于地区经济发展不平衡，全国电力市场宽松态势才刚刚萌现，电力仍然成为电厂所在当地经济重要支撑。电力反映在不同地区不同时点上利益不一致，必然要求在一段时间内电能销纳需要地方政府支持。长江电力参股广州控股，广州控股与长江电力建立战略合作关系，得到广州市人民政府的大力支持。广州发展集团及广州控股具有其特殊的区位优势，在区域内具有很强的资源控制能力，这将有利于三峡电能在广东和南方电网的销纳。

　　其三、不尽之长江，不尽之水源。随着我国经济快速发展，保障经济安全的能源需求依然强劲。节约型经济和环保型社会，需要能源保障，重点放在清洁和经济上。水电十一五有序发展，成为电力发展重要方向，而三峡总公司成为水电发展重要主力军。三峡工程、金沙江溪洛渡、向家坝水电工程，这为长江电力－作为三峡总公司唯一资本运作平台，提供广阔发展平台。广阔发展平台，同样需要探索和发展多元融资渠道，来保障长江和金沙江的滚动有序开发，这必然为具有资金实力广州控股开拓更宽广的投资渠道。而具有十分优秀资产质量、管理水平、业绩增长潜力的广州控股公司，将有能力把握好这样投资机会。

　　其四、电力企业的能源安全和稳定经营，需要在电源结构和电力市场上相互搭配。长江电力与广州控股在电力结构和区域布局上具有很强的互补优势。长江电力及三峡公司的主要电力销售区域集中在华东和华南地区，长江电力通过作为战略投资者入股广州控股，有助于在主要售电区域形成坚强的支撑，通过合作伙伴确保在电力需求增长迅速的广东地区售电安全；长江电力是国内最大的水电企业之一，而广州控股是广东地区最大的火力发电企业之一，二者在电源结构上互补，未来具有很大的合作空间。广州控股引入长江电力作为战略投资者，将有利于建立与国家大型电力企业长期稳定的战略合作关系，通过与长江电力开展包括各类能源项目合作开发在内的全面战略合作，将使广州控股与长江电力之间形成良好的能源形式和结构的互补态势，促进双方的产业扩张，提高抗风险能力，实现双赢。同时，长江电力成为广州控股的战略投资者，将进一步优化广州控股的公司治理结构，有利于提升广州控股的市场价值。

　　当然，长江电力是中央所属的大型国有控股上市公司，广州控股是地方所属的大型国有控股上市公司，本次长江电力作为战略投资者参股广州控股，是中央国企和地方国企进行战略合作的范例，这为探讨不同层次国有资本整合提供有力尝试。

　　在传统的非全流通市场环境下，上市公司之间的股权转让只能通过协议转让方式，交易价格以净资产为基础，其时间、价格及操作程序都非市场化。具有激励相容电力市场两个经营主体，长江电力作为战略投资者，受让广州控股230，398，284股A股

股票，开辟了上市公司之间在全流通市场环境下通过市场化手段进行资本运作的新纪元。这反映出，两家上市公司对电力市场变化趋势的敏锐洞察和金融工具的熟练把握，更揭示出中国

资本市场开始有效市场化配置资源的能力和本色。

　　□ 清 源