再博30年

　　□大力

　　时隔1年之后，国开行今日将再次在银行间市场发行30年期的长期债券06国开24，发行总额为170亿元。不知是巧合还是必然，自节前开始，长期债券便展开了一轮上攻行情。10年期企业债的收益率在节前快速跌破4.0%，20年期金融债05国开17的收益率也在长久未见成交之后，出乎意料地突然下挫到3.60%附近。二级市场仿佛在努力创造一个火热的行情，为新债的发行作好铺垫。而在昨日，交易所国债市场长债的集体上扬，算是新债 登场之前的最后的推波助澜。

　　对于所有投资者来说，30年是太长的一个期限。其间要跨越好几个经济周期，收益率曲线要经历无数次起起伏伏。因此收益率曲线在10年之后以任何一种形态展现出来，都是可以找到合理的解释的。30年期的利率，既可以高于也可以低于20年期限。更多的时候，10年以上的收益率曲线展现出来的是一种较为平坦的形态，就如同美国国债市场当前的样子。那么本期30年期金融债，又该如何依据二级市场的行情来定价呢？

　　节前就有预测说，本次发行收益率可能会跌破3.80%。这在当时无人敢信的预测昨日已经基本成为了投资者的共识。如果参照20年期金融债3.60%左右的收益率并且假设收益率在长期段平坦的话，这一预测也有相当的合理性。但是从收益率下降的幅度来看，如此短的时间内如此大的回落，对于投资者而言在心理上也是难以承受的。

　　因此，昨日对本期30年期金融债的预测范围相当的宽，从3.60%-3.80%都有，这从一个侧面反映出本次发行的不确定性。可以肯定的是，本次发行结束之后，将会重新确立收益率曲线的尾端位置，继而对10年以上的长期债券行情产生较为长远的影响。