油价回落缓解航空公司经营困局

　　行业低迷根本改观仍有待时日

　　巨田证券 傅子恒

　　由于国际油价下跌等一系列因素的出现，航空运输类上市公司经营出现了转机，但整个行业持续低迷状况是由多种因素造成的，根本改观仍有待时日。

　　缓解航空公司经营困局

　　在影响航空公司业绩的一系列因素中，从长期来看，原油价格回落的影响最大也最为实际。油价成本是航空公司主要运营成本之一，高价油也是航空公司近年业绩下滑的首要原因，如东航上半年实现主业收入163.73亿元，同比增长63%; 而同期航空油耗为60.42亿元，同比增加82%。油耗大幅度增加，加之市场竞争过分激烈与行政性购并等因素造成的单机客运收入相对降低等原因，最终使公司上半年亏损14.62亿元。如果油价成本能长期保持下降趋势，对公司经营困局的缓解将是十分明显的。

　　在促成油价下跌的因素中，美国

雪佛龙石油公司在墨西哥湾发现超大油田对抑制油价上涨的心理作用不可小视。目前美国已探明的原油储量为290亿桶，而该新发现油田预计储量就有150亿桶，一旦该储量被证实，该油田将成为美国最大油田，这有助于

国际油价今后迎来一个稳定期。

　　从国际油价的走势来看，影响其波动的因素非常复杂。目前来看，影响油价趋势继续看淡的因素除了一些临时性因素消除以外，美国原油库存充足、经济增长步伐可能放缓导致原油“引致需求”下降等也都成为重要原因。但原油价格的急挫已经导致来自欧佩克的减产干预，10月8日，OPEC6个成员国宣布日减产100万桶，这一计划也得到伊朗的支持；另外，影响油价上涨的一些热点问题也只是缓解而不是正式消除，一旦一些因素升温，国际油价仍有受到剌激而重新回升的可能。故总体来看，经历短期急速大幅的下跌之后，国际油价有望步入一个相对的平稳期。

　　燃油附加费上调对航空公司业绩也有直接的贡献，因而将带来上市公司下半年业绩的改善。但从中长期来看，如果这一收费价格与油价联动，若航油价格下调，该项收费也相应下降，因而油价的波动对航空公司经营的影响更为实质。

　　《开普敦公约》规定了国际统一的产权保留和租赁利益的法律制度，在强化债权人利益、减少债权人与出租人的交易风险方面意义重大，《公约》被批准可以增强债权人信心，尤其是增加债权人做出融资决定时的信心，有利于国内航空公司融资租赁飞机降低融资利率和担保费用，并为融资渠道多样化创造条件。截至2005年底，国内运输飞机总数达到863架，而根据美国波音公司预测，我国在2006年需要新引进142架飞机，未来5年需要600架，未来20年内则需要2000架。有统计显示，如《公约》被批准，在“十一五”期间就可以节约飞机融资租赁成本数亿美元，而且很显然，那些引进飞机的大户如国航、南航等的成本节约效应将更加明显。

　　此外，

人民币升值对航空公司的影响较为复杂，但总体而言构成利好。

　　综合上述最新的行业变化，航空公司恶劣的外部经营环境正在得到缓解。

　　根本改观尚需长期努力

　　虽然消息面的诸多“利好”对航空公司经营困局的缓解有较大的助益，但是短期来看，航空股业绩与基本面的根本改观是一个长期的过程，不可能一蹴而就。因为影响航空业的诸多因素相当复杂，其中有行业方面的因素，也有行业自身特点以及上市公司自身经营方面的原因，当然也有“利好效应”从出现到产生影响期间的“时滞”方面的原因。

　　仅从财务状况来看，国内上市的几家公司，除新近首发上市的中国国航以外，其他几家老的上市公司2006年中期的总资产负债率平均在80%以上，其中东方航空、山航B的负债率超过了九成，东航净资产值更降至面值以下。目前，虽然高油价等不利因素带来的不利局面有望逐步得以缓解，但这种困局的缓解是一个长期的过程。一般而言，国内油价跟随国际油价联动作出调整，其时间至少也在一月以上；同时，由于国内油价的上调与国际并不同步，上半年国际油价上涨较多而国内油价并没有太多上调，因此此次的国际油价回落将可以缓解国内油价的上调压力，预计向下调整的空间并不会太大。再者，油价即使调整，上市公司业绩最终作出“反应”也需要时间。

　　故综合来看，预计下半年航空公司业绩较上半年会有改观（出现拐点），但由于上半年多数公司亏损数额较大，全年全行业亏损局面不大可能根本改变。即使经营困局缓解，近年持续较大亏损所造成的财务窘境也不可以在短时期内根本解除。整个行业经营经常面临的无法预知的系统性不可抗拒风险这一特征，行业激烈竞争所形成的市场的无序局面，以及行业高投资而稳定现金流入难以保障等方面的原因，也都决定了航空业经营状况的根本改善需要假以时日。