绿鞋使市场运行更平稳

　　滕军

　　工行开始招股，引起了市场的高度关注。最值得市场关注的是，工行招股采用了“绿鞋”机制。这标志着我国内地A股市场首只“绿鞋”的面世，具有非常重要的意义。“绿鞋”的推出，将积极推动我国证券市场的国际化进程，加快我国A股市场发行制度与国际接轨，其具有的功能将使我国证券市场未来运行更加平稳。

　　众所周知，“绿鞋”期权作为IPO时的超额配售选择权，系因美国绿鞋公司在1963年首次公开发行股票时使用而得名。自“绿鞋”首次被使用以来，在发达国家资本市场的股票首次发行和上市公司增发新股过程中都得到了广泛的应用，几乎成为新股发行的标准做法。

　　对“绿鞋”方式IPO，我们也一直在积极探索。目前我国企业在境外上市大多采用了“绿鞋”方式，在香港上市的内地公司和B股市场也有采用“绿鞋”期权方式的。自2001年中国证监会发布《超额配售选择权试点意见》后几年来，对国内A股IPO实施“绿鞋”方式一直处于探讨中，没有付诸实施。笔者之见，A股市场实施“绿鞋”方式的缓慢与我国发行制度改革进程、国内A股市场的上市公司股权分置的缺陷、机构投资者发展的缓慢、市场炒作严重等有较大的关系。

　　近年来，随着监管层加强资本市场各项基础性制度的建设，证券投资基金、社会保障基金、保险基金、QFII等各类机构投资者的发展壮大，投资者的投资理念趋于理性等，我国证券市场的规范化程度进一步提高。特别是2005年5月启动的股权分置改革已接近尾声，一个全流通市场的来到为“绿鞋”机制的推出奠定了基础。实施“绿鞋”方式，其对我国证券市场发展的积极作用是明显的。一是将有利于上市公司筹集更多的资金。二是在一定程度上将大大降低承销商的承销风险。三是有助于抑制一、二级市场的投机气氛，减少市场的价格波动，起到稳定大盘和个股价格的作用。

　　但值得注意的是，“绿鞋”并不是万能的，如果穿不好，也会带来一些问题。与发达国家市场相比，我国资本市场的法律法规还不健全，上市公司治理不健全，“内部人控制”现象仍非常严重，“圈钱”的现象还没有根本改变。绿鞋机制本质是个激励机制，而约束显得不足。在这种情况下，上市公司将倾向于运用“绿鞋”期权获得更大的融资额，承销商包销的风险也大大降低。这样会进一步强化上市公司的“圈钱”行为，弱化券商的风险意识，不利于市场的进一步规范发展。另外，“绿鞋”稳定价格的作用一定程度上具有护盘的色彩。但上市公司的价格根本取决于上市公司的内在价值，“绿鞋”并不能决定

　　“绿鞋”方式在A股市场的实施，其积极意义是不言而喻的，它标志着我国证券发行制度的改革进一步加快，以及我国证券市场的市场化进程进一步加快。此次工行发行时引进“绿鞋”机制，将有利于工行的顺利发行，一定程度上可以避免类似中国国航上市后跌破发行价的尴尬局面。“绿鞋”机制的实施，也将有利于未来更多大盘蓝筹的顺利发行上市。随着更多大盘蓝筹股的上市，我国证券市场的上市公司质量将得到大大提升，上市公司的结构将得到大大改善。可以预见的是，未来整个市场的运行将更加平稳。(作者系国盛证券研发中心副总经理)