招商证券：船舶工业将迎风飞扬

　　招商证券研发中心 刘荣

　　今年我国船舶行业的新承接订单价、量齐升，全球船舶制造业向中国转移的趋势已确立，因此四季度机械行业的投资重点将继续锁定船舶行业。其中，我们强烈推荐具有国际竞争力的优势公司G重机(资讯 行情 论坛)（600150）和G广船（600685）。

　　中国船舶行业盈利能力大增

　　今年以来船舶工业各项经济指标向好2006年上半年，我国的造船完工量、承接新船订单量和手持船舶订单量创新高，全球船舶工业向中国转移的趋势明显。

　　今年我国船舶行业盈利能力大幅增长成为最大的亮点。从上半年行业运行的各财务指标来看，全国349家金属船舶制造企业上半年共实现产品销售收入404.57亿元，同比增长45.12%；利润总额15.29亿元，同比增长201.01%；毛利率8.29%，同比增加2.3个百分点；期间费率5.62%，同比下降1.75个百分点。

　　我们认为，未来两年船舶制造行业盈利水平乐观。我们重点跟踪的油船价格创新高，2005年下半年船价回落，2006年又创出了新高，与2002、2003年相比，2005年成交的油船、散货船、集装箱船和液化气船的价格同比上涨30%左右。其中，重点跟踪的4.7万吨的成品油船2005年底的价格比2003年底上涨了近40%，2006年9月的成交价再创新高，较年内的最低价提高了9%。由于2005年的订单要到2007年后交船，因此我们预计，2007年-2008年船企的销售收入仍将会增长30%-40%。

　　竞争优势正在逐步提高

　　目前，船舶制造业向中国转移的趋势已确立。与造船大国日本、韩国比较，目前虽然有一定差距，但中国船舶行业有望迎头赶上。

　　首先，世界造船业向中国转移的趋势已确立，2006年中国新承接订单国际份额快速提高与建设中的新基地开始接单也有关系。截至2006年9月7日，中船江南长兴造船基地已签订造船合同38艘，总吨位高达600万载重吨，生产任务排至2010年。手持订单中，超大型油轮（VLCC）17艘、5100TEU集装箱船8艘、76000吨散货船4艘、16400吨化学品船9艘，实现了批量接单。

　　其次，与造船大国日本、韩国

竞争力比较，中国造船水平虽有差距，但有望在未来几年里迎头赶上：1、我国整体造船水平相当于上个世纪90年代的国际水平，尤其是高附加值船型（包括超大型集装箱船、大型液化石油气船、天然气船、豪华旅游船）产量与日韩的差距很大。不过，未来十年这一差距将会缩小，沪东中华造船厂承接了5艘LNG船订单，现已有两条船出坞，首船将于2007年底交船。2、我国船舶配套能力较低，目前国产设备的配套率平均为40%，而日韩在80%以上。随着船舶配套业研发能力和制造水平的提高，到2010年，我国国产设备的配套率将提高到60%。3、关键零部件的研发能力将逐步提高。目前，我国大功率船用低速柴油机气缸套、铸钢中间体、轴瓦、高压燃油泵、防爆阀和轴向振动监测装置等6种关键零部件已完成国产化研制，获得了生产许可证专利提供方、船级社、船东或主机厂的技术认可，如果实现批量化生产，可以使我国大功率船用低速柴油机零部件国产化率提高10％，达到50-60％的水平。

　　关注具国际竞争力的船舶公司

　　《船舶工业中长期发展规划（2006-2015）》将为中国船舶工业保驾护航。规划提出，到2010年，我国自主开发、建造的主流船舶达到国际先进水平，年产量达到1700万载重吨；船用低、中速柴油机年生产能力分别达到450万千瓦和1100台，基本满足同期国内造船需求；形成一批具有较强国际竞争力的船用设备专业化生产企业，本土生产的船用设备平均装船率达到60％以上。我们认为，G重机、G广船作为具有国际竞争力的公司，将在未来中国船舶工业大发展中受益。

　　G重机（600150）目前公司手持订单400马力以上，交货期已排到2010年，由于公司订单饱和、预收账款增加、现金流良好，财务费用表现为利息收入；同时，客户源稳定，2006年营业费用的预算仅为10万元；2006年公司的管理费用将控制在9500万元以内，低于2005年。预计2006-2008年沪东重机(资讯 行情 论坛)可以完成柴油机140万、160万、280万马力（合并），实现EPS分别为0.84、1.20、1.60元。目前的动态PE为26倍、18倍、13.75倍。由于公司未来3年增长前景确定，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价位30元。

　　广船国际(资讯 行情 论坛)（600685）今年国际油船价、成交量再创新高。2006年上半年，公司手持船舶订单39艘，164万载重吨，合同金额为116亿，今年一季度新签的订单为10艘33亿元，上半年共签订单49万载重吨，合同金额为36亿。4月份后新订单明显减少，主要是因为4月1日后造船行业共同规范刚实施，对造船提出了更高的技术要求，船东和船厂均采取了观望的态度。9月份，国际上成交的2009年交货的4.7万载重吨的成品油船价格已经升至全年最高4700万美元，国际船价再创新高。我们预计，G广船2006年、2007年EPS为0.39元、0.71元，目前的动态PE分别为26倍、14倍，估值仍然低于国际同行业上市公司，投资评级为“强烈推荐-A”。

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