银行业：秋水微澜长线乐观

　　银河证券研究所张曦

　　今年三季度，央行两次上调存款准备金率、一次上调存贷款基础利率，体现了央行对宏观经济过热的担忧和收紧流动性的决心。我们预计四季度银行的盈利增长速度放缓，但不改变行业健康发展的趋势；金融改革的深入、自身质素的提高使商业银行依然有着良好的投资价值。

　　信贷规模增速受控制

　　今年上半年信贷规模的增长速度高于历史同期。但随着央行出台的一系列调控措施，下半年商业银行信贷规模增长速度的控制加强，特别是对商业银行中长期贷款的增长速度将受到严格的限制。

　　与此同时，央行于八月份调升了金融机构存贷款基准利率。商业银行将不得不面对储户活期存款转定期的问题，特别是对于利率敏感型储户较多的国有商业银行，将面临资金成本上行的压力。

　　贷款渐有短期化趋势

　　商业银行转嫁成本上升压力主要通过两个途径：一是增加信贷规模，以规模求效应；另一个是通过调整贷款的期限结构，提高贷款收益水平。第一个途径在今年下半年可实施的空间有限，因此商业银行只有通过第二条途径才能保证信贷业务的盈利水平。我们的研究表明，商业银行今年下半年的新增贷款将呈短期化趋势，这在一定程度上降低了商业银行的成本转嫁能力。

　　商业银行转嫁成本的能力还与信贷产品的定价能力有关。产品的定价能力取决于行业地位、风险定价能力、客户群分布和提供增值服务的能力等诸多方面。综合来看，虽然国有商业银行成本压力较大，但因其市场地位和广泛而稳定的客户群体，转嫁成本的能力也相对较强。

　　值得注意的是，从使用贷款的最大两类客户（工业企业和固定资产投资）的偿债能力来看，商业银行

不良资产的压力将主要来自于

房地产行业。

　　三大因素驱动长线上行

　　我们将影响银行贷款组合收益率的主要因素归结为中长期贷款、贴现贷款的比重。持有中长期贷款比重越高，贷款组合的平均收益率越高；反之，持有贴现贷款的比重越高，组合的平均收益率越低。由于四季度因贷款有短期化趋势，我们对商业银行下半年的息差水平保持谨慎乐观。

　　不过，一旦央行对信贷规模控制度减弱，商业银行可以通过调整贴现与中长期贷款的比重迅速提高贷款组合收益率，这将构成银行股价格上行的基本面驱动因素之一。

　　今年以来，各家商业银行均把发展零售银行业务和中间业务提高了战略转型的高度。事实上各家银行的业务收入结构均有明显改善。随着金融管制的放松，商业银行的盈利结构趋向均衡，这是构成银行股上行的驱动因素之二。

　　同时，笔者预计浦发和华夏银行可能于十一月份增发A股，而民生银行拟通过非公开发行向境内投资者发行35亿股的议案已于9月9日获

银监会批准，有望于年内完成核心资本的募集。再融资的完成将构成基本面驱动因素之三。

　　综上所述，我们依然看好银行业中长期的投资前景，特别是融资融券、股指期货等新产品的推出，将增加市场对银行股的需求。短期内，我们认为，目前银行股没有明显高估，但继续上行的压力较大。基于此，我们维持四季度银行业“中性”的评级，建议应关注个股如民生银行、华夏银行。