石油化工 油价下跌与重组制造新机会

　　银河证券研发中心 李国洪

　　随着油价的回落，我们认为，炼油、塑料、橡胶、化纤、农药等子行业中的一批优势龙头企业将因成本下降而逐步走出低谷，从而迎来一波波澜壮观的上升行情。

　　并购与重组是另一投资主线。在中石油要约收购3公司、中石化要约收购4公司后， 中石化还有5家公司需要进行整合。

　　两条主线之中，我们建议关注上海石化、G丹化、G新纤等油价下跌中的受益公司。同时，关注可望并购重组的公司。

　　

国际油价可能在55-65美元徘徊

　　根据目前中东局势和欧美情况，国际油价经过长时间上涨和近期快速下跌，有望在55-65美元/桶之间形成新的箱体震荡运行。

　　目前，道琼斯汇总了30多家世界知名投资银行和分析机构对未来一段时期油价的预测。预测中位数为今年第四季度布伦特原油平均每桶65.5美元，下修了2.5美元，明年第一季度布伦特原油平均每桶65美元，认为今年全年布伦特原油平均每桶67.1美元，下调了1.3美元；明年全年布伦特原油平均每桶63美元，下修了0.8美元。其中，美国能源信息署认为，全球石油市场仍然资源紧缺，该机构不会对今年剩余时期油价预测做大的调整，预计今年油价每桶平均仍然在70美元左右。摩根大通说，美国馏分油库存接近历史范围的顶端，冬季供应形势看好。目前

原油价格已接近欧佩克防御的底线，对油价的下一个挑战是明年以后的预期供应增长。

　　我们认为，下一步油市的走向关键看北半球的气候。因为北半球冬季取暖油用量能否随着美欧冬季的到来而大幅增长将决定油市的供需平衡关系能否再次发生变化。历史数据表明，美欧冬季寒冷，油市高涨；美欧冬季相对暖和，则油市低迷。如果北半球冬季属于正常年份，既不是特别寒冷也不是特别温暖，国际油价将在55-65美元/桶之间做新箱体震荡运行，而突破新箱体的动力来源于下一次中东地缘政治危机。

　　产业链下游行业将受益

　　自2000年以来，石油化工产业链就一直在高油价影响下运行。高油价环境不仅造就了扬子石化、齐鲁石化、海油工程等一大批公司业绩高速增长，同时也将炼油、塑料、橡胶、化纤、农药等子行业长年打入微利或亏损经营状态，其相关上市公司股价从十几元甚至几十元跌至目前的2-3元/股，随着油价的回落，炼油、塑料、橡胶、化纤、农药等子行业中的一批优势龙头企业将因成本下降而逐步走出低谷，将迎来一波波澜壮观的低价股上升行情。

　　第一，炼油关注从国外进口原料的上市公司，如上海石化。上海石化原料基本上全部来自进口，而

成品油销售主要集中在我国华东地区。国际原油价格回落而国内成品油价格不下调，势必大幅提高上海石化毛利，使公司业绩大幅增长。另外，上海石化是中石化势在必得的公司。

　　第二，粘胶将引领化纤业走出低谷，重点关注G丹化、G新纤。随着我国人民生活水平提高，性能良好的粘胶纤维必将大量使用在千家万户。1995年我国人均纤维消费量为4.5公斤左右，2002年增至6.6公斤，2005年则进一步上升到了7.7公斤，随着人均纤维消费量的稳步上升，我国粘胶纤维必将进入爆发式增长时期。

　　我国粘胶纤维价格受需求拉动快速上升，预计未来1-2年还将继续大幅上升。由此，我们认为，G丹化、G新纤股价被严重低估，坚决买入。目前G丹化股价只有2元多，G新纤也只在3元附近，按目前粘胶长丝价格计算，2007年G丹化每股收益可达0.2元、G新纤可达0.25元，市盈率均只有10倍左右，具备股价翻番的潜力。

　　并购与重组是另一投资主线

　　我们认为，三大因素推动石油化工重组与整体上市热潮一浪复一浪。

　　一是延长产业链，通吃上下游，形成多赢局面。目前我国石油化工企业正处在规模经济特征形成期，在特有的技术经济条件下，产能将越来越集中于少数巨头手中，而要提高产业集中度，最快捷的方法就是并购与重组。

　　二是世界和中国行业反差推动产业全面大整合。全球炼油业利润位于历史高位附近，而我国炼油业却是全行业亏损。面对国际同类企业高盈利而唯独我国某类企业（如石油加工业）业绩下降的情况，中国政府一方面给予一定补贴（如去年年底给中石化100亿元炼油补贴），另一方面要求大型企业集团进行产业整合，解决我国单独亏损的尴尬境地。

　　三是整体上市优势多。从提高上市公司质量角度看，整体上市不仅降低了关联交易与利润操纵的可能性，还减少了上市公司管理层次、提高了公司的管理效能，并进一步理顺了公司的产业链条。因此，对于上市公司而言，集团优质资产的大规模注入将使得公司的盈利能力进一步提高，进而提升个股在市场中的定位水平。

　　在中石油要约收购3公司、中石化要约收购4公司后，中石化还有5家公司：上海石化、石炼化、仪征化纤、泰山石油、武汉石油需要进行整合，受规模因素和地理位置重要性影响，上海石化、仪征化纤是中石化势在必得的公司，中石化早晚都会完成对其收购，对其投资策略就是买入并持有等中石化要约收购。对于泰山石油等公司中石化则可能采取卖壳整合的方式。

　　在政府政策没有大幅改变之前，作为企业的中石油、中石化两大集团，解决中国问题的唯一办法就是产业整合。在当前国内炼油业大面积亏损的情况下，产业整合大旗将带来行业内巨大的并购和重组的投资机会。近期石油化工行业中可能进行并购与重组的上市公司还有锦州六陆、蓝星石化、G蓝清洗、北京化二、黄海股份、G风神等。