獐子岛

　　招商证券研发中心 黄珺 朱卫华

　　大连獐子岛渔业是虾夷扇贝、刺参、皱纹盘鲍等海珍品的养殖企业，其优势是公司拥有独特的“清洁海域”稀缺资源，底播增养殖模式使公司产品成为海珍品中的珍品。

　　国内最大的海珍品底播养殖企业。公司坚持以底播作为主要养殖模式，目前是国内 最大的海珍品底播养殖企业，品牌影响突出，拥有很高知名度。生鲜海产主要销往广州、深圳及香港等传统市场及北京、上海等发达城市；加工产品则多数外销澳大利亚、美国和新西兰等。公司现为“农业产业化国家重点龙头企业”，拥有“国家级企业技术中心”；公司主导产品目前已取得了“无公害食品”、“AA级绿色食品”、“有机食品”等国内食品安全方面的三大主要认证，并被认定为“原产地标记产品”；公司“獐子岛”牌商标被认定为“中国驰名商标”。

　　海域优势决定了公司不可复制的资源优势。公司的三种主导产品底播虾夷扇贝、海参和皱纹盘鲍养殖条件非常苛刻，公司所处海域资源的稀缺性，及先进的底播增养殖技术使底播产品具有不可复制性，产品成为海珍品中的珍品。獐子岛海域位于黄海北部外长山列岛的最南端，距大连市56海里，属大连长海县，该海域主要优势有三：1、水温适宜、无任何污染，2006年继续被认定为“国家清洁海域”，符合国家海水水质标准中一类海水水质的海域，适用于海洋渔业、海上自然保护区、珍稀濒危海洋生物保护区。2、该海域水深适宜，底质平坦并以砾石沙泥为主，适宜大面积开展底播增殖业。3、该海域也几乎不受到台风的侵扰。

　　底播增养殖技术先进。海产品养殖方式主要有底播增殖、围堰增殖、浮筏增殖以及虾池养殖等多种方式。公司主导的底播增养殖方式是让扇贝、海参和鲍鱼等海珍品自然放养在三四十米深的海底，生长周期较长，产品天然无污染，是目前最科学养殖方式之一，具有可持续发展等优势。公司正是充分利用自身的资源优势，经营高端化产品，目前是国内最大的海珍品底播养殖企业，底播养殖产品虾夷扇贝、海参为国家首批无公害水产品。

　　发行所募集资金将全部投向水产养殖业，用于做大做强公司现有主业。一是“大连獐子岛海珍品底播增殖产业化基地项目”达产后，公司虾夷扇贝产能只占现有国内扇贝总产量的4%～5%，约占未来3～5年国内外市场对我国扇贝产品需求总量的2.07%，公司海参总产量仅占2004年国内总产量的1.57%，我们认为市场完全有能力消化，而且随着消费的不断升级，对公司底播产品的需求也会持续旺盛。二是“大连獐子岛水产品精深加工区项目”。目前全世界水产品总产量已超过1亿吨，但每年至少有12%的水产品变质，能供给人类食用的水产品仅为总产量的一半。国际上，水产品加工业是渔业现代化国家倡导和支持的重要产业，是推动海水养殖生产持续发展的重要动力。由于消费升级以及日本、韩国水产品加工业大规模外移，市场发展潜力巨大。三是“大连獐子岛国际贝类交易中心项目”。

　　市场定位于32.86-44.86元。与好当家的业务及历史各项指标进行对比分析，我们认为这两家公司基本相当，互有优势，獐子岛公司在底播增殖与产业链方面的优势更加突出。好当家目前PE为20.3倍（我们预计其2006年EPS为0.6元）。

　　国际上渔业上市的龙头企业主要集中在日本和挪威，除去一些特殊因素导致的非正常PE公司，平均市盈率为31.5倍，考虑到日本市场估值水平普遍偏高，我们对国内企业要打些折扣。

　　综上，我们认为应该给獐子岛公司20倍PE的市场定位即32.86-44.86元（2006-2007年EPS）。

　　定价上限（元）定价下限（元）机构分析师主要理由

　　44．8632．86招商证券黄珺／朱卫华国际上渔业上市的龙头企业平均市盈率为31．5倍

　　42．538科技证券李茂俊具有明显的规模优势和地理环境优势，具备较好的成长性

　　52．547．5平安证券罗晓鸣参照Ｇ好当家的估值水平，同时考虑獐子岛更大的产品优势

　　53．542．5江苏天鼎秦洪可给予25倍市盈率，而2006年、2007年每股收益预测分别为1．7元、2．14元

　　3633国盛证券王剑绩优特色企业，具有一定的成长潜力，调整中有参与价值

　　5552中原证券张冬云公司独特的行业属性特征，以及相对朦胧的基本面状况，有望使得该股上市初期获得投资者追捧

　　5046上海天力张积椿高档海珍品养殖的龙头企业，具有垄断资源优势

　　股票简称股票代码总股本本次公开发行股份每股净资产上市日期

　　獐子岛00206911310万股2830万股8．57元9月28日

　　发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构

　　25元18．80倍0．188％网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合平安证券有限责任公司

　　主营业务虾夷扇贝、海参、鲍鱼等海珍品的育苗、养殖、加工和销售。

　　财务指标2006年1－6月2005年2004年

　　经营能力应收帐款周转率（次）26．9881．2987．6

　　存货周转率（次）0．381．161．22

　　获利能力每股收益（元／股）0．961．770．85

　　净资产收益率（％）27．3748．3836．35

　　每股经营活动现金流（元／股）0．261．240．97

　　偿债能力流动比率1．071．21．32

　　速动比率0．170．180．15

　　资产负债率（％）66．1158．3760．73

　　公司实力总资产（万元）87552．2374423．5950270．86

　　净资产（万元）29648．0431049．9519885．56

　　主营业务收入（万元）28002．9151819．8236620．10

　　主营业务利润（万元）15579．6924515．4815821．07

　　净利润（万元）8115．8915023．197228．36

　　獐子岛上市定位预测

　　獐子岛发行基本情况

　　獐子岛财务指标一览