工行IPO引发港股波澜

　　农银证券 郭信麟

　　港股在周三跟随美股大幅反弹，几乎收复了周二的全部失地。面对工行接近1000亿港元的H股集资额，市场开始显得不平静，因为同是国有银行的建设银行（0939.HK）和中国银行（3988.HK）在IPO的前后大市都出现了大幅的波动，而大行的报告也表达类似的观点。

　　保尔森访华令人民币连升多日，而美股也是表现强劲，这些都是工行上市顺利进行的最大保证，工行在境外的集资是各大投行今年的盈利主要来源之一，除非一些突发性的事件，不然基本上肯定在他们的护航下是有惊无险的。所以在10月初，市场波动是一个正常的现象，暂时也不需要恐惧。然而，一片祥和的背后隐忧依然不小。美国经济已经放缓，而最近商品市场的大幅波动也令不少对冲基金遭受庞大的损失，资金链一直是对冲基金的致命弱点，其实现在的对冲基金应该改名，因为大家都已经不做对冲了。

　　显然，本次对冲基金事件市场暂时的反应还是相当平静的，不过就我们所知，对冲基金遭受损失的数量应该不小，况且面对的是一项零和游戏，只要价格大幅波动必然是有人损手烂脚，况且过去几年间大家对对冲基金奉若神明，不但大银行大投资机构投资于著名的对冲基金，就连象3M这类型公司的退休基金也持有对冲基金的权益。所以这个事情目前看似只是泛起涟漪，但是内里可能是波涛汹涌。对冲基金如今的参与深度与广度越来越大，从监管当局要对其进行监管遇到的阻力来看，对冲基金的地位在

证券业界来说已经根深蒂固。但是对冲基金最大的特点是策略自由，这个与加强监管是有一定矛盾的，一个再成熟的监管体系也奈何不了利益，因为市场首先是商业利益，监管是为了保证更大的利益。最为讽刺的一段是，最近在天然气对赌中失去70％资产值的一家名为AMARANTH对冲基金的一名雇员，在2004年写给美国证监会的一封信曾经这样说：“对冲基金行业是代表着美国自由企业的光辉形象”，想不到两年过去该公司变成一个反面教材。

　　当然，香港市场目前面对最大的风险因素是内地宏观调控措施的落实执行，给一些过去一个经济循环中风光无限的行业，如

房地产、原材料和商品等的盈利带来很大的冲击，这些行业的盈利毫无疑问在今年下半年和明年都会出现总体的放缓，而中国铝业（2600.HK）的氧化铝价格一降再降可以说是典型之一。