工行上市有望冲击既有格局

　　本报记者 徐建华 上海报道

　　自去年交行H股发行以来，国内银行股在H股市场就远较A股受追捧，直至目前招行H股竟然较A股溢价16％之多。这种银行股“内冷外热”的格局，能否为工商银行A＋H的发行上市所改变？市场人士满怀希望。

　　银行股因何“内冷外热”

　　从去年交行、建行发行H股，到今年中行先H股后A股，再到最近招行H股的发行，在这些银行股发行的过程中，我们不难看到一个值得玩味的现象：在香港H股市场，中资银行股发行过程中最受瞩目的是其受投资者热烈追捧的盛况；而在A股市场，面对大型银行股的发行，市场谈论最多的却是由此带来的扩容压力。

　　根据东方证券银行业分析师顾军蕾的统计，去年，6月份交行H股的发行市净率（PB）是1.51倍，10月建行H股的发行PB就上升到了1.89倍，而今年5月中行H股的发行PB已经到了2.09倍，前不久招行H股更是攀升到了2.39倍，而招行所获得的265倍的超额认购，更是显示境外投资者对其追捧的热烈程度。

　　不但招股时的市场反应不同，市场交易价格的不同也显示出了国内银行股在境内外所受到的不同待遇。目前两只既发行A股又发行H股的银行股中行和招行，其H股都较A股有一定幅度的溢价。昨天，中行A股收报于3.34元，其H股收报于3.36港元，合人民币3.41元，较A股溢价2％左右；招行A股收报于9.47元，其H股收报10.86港元，合人民币11.03元，较A股溢价16.47％。

　　国内银行股为何如此受国际投资者追捧呢？顾军蕾认为，这一方面与近年来的国际资金环境有关，同时也体现了中国银行业对国际投资者的独特吸引力。良好的宏观经济发展趋势是国内银行股吸引国际投资者的最根本原因；国有银行改制成绩受到国际投资者认同；目前国内银行的财务状况普遍较为理想。中原证券银行业研究员苏小波也认为，国际投资者追捧中资银行股，主要是因为看好中国经济的未来而进行的战略性投资；

　　而A股市场投资者对于银行股的相对冷淡，很大程度上是由历史上上市银行的结构不合理所造成的。在中行上市前，A股市场上的银行股全部为股份制

　　工行上市有望冲击现有格局

　　虽然银行“内冷外热”的格局仍在延续，但从近期的市场走势不难看出，A股市场上银行股的投资价值正逐步受到投资者的重视。而这一切，起源于交行等国有银行在香港市场的发行上市，同时又被近期招行H股推升到了一个新高点。那么，工行A＋H的同步上市，是否又会带来新的冲击波呢？

　　顾军蕾认为，如果仅从存量的角度看，工行上市的确会对现有银行股乃至整个市场带来一定压力，但同时应该看到，目前市场并不缺资金，工行上市肯定会带来新的增量资金入市，因此工行发行并不会对目前银行板块的估值水平带来大的影响。相反，工行的上市将意味着A股银行板块具有了完全的行业代表性，更能分享中国经济快速成长所带来的收益。另一方面，目前银行板块已经成为A股市场权重最大的板块，工行的上市将进一步提高银行股在整个A股市场的战略意义，随着股指期货等金融衍生品的推出，A股市场上银行股的配置价值也会进一步提高，这都有助于今后整个银行板块的走势。

　　国际投资者对于中国银行股的价值判断显然值得借鉴，至于A股银行板块会否向H股靠拢的问题，多数分析人士都认为，这可能是一个方向，但并不意味着仅是A股向H股的单向靠拢。