百江燃气：维持落后大市评级

　　中银国际叶欣欣

　　百江燃气（1083.HK）近日公告2006年上半年业绩，由上年同期的1.28亿港币净利润(每股收益0.128港币)扭转为2.21亿港币净亏损(每股亏损0.234港币)，大大出乎市场预料。公司没有公告派发中期股息。今年中期的大幅亏损主要是由于继去年计提拨备之后，本期按照香港会计准则第39条要求为利率掉期产品的公允价值变动进一步计提1.81亿港币拨备。另 外，利率掉期产品使得利息支出大幅上升284%至1.27亿港币。

　　为了进行业务扩张，百江燃气曾在2004年9月发行了2亿美元7年期债券，收益率高达8.25%。之后公司达成两项利率掉期协议，安排如下：百江燃气将支付6个月伦敦同业拆息＋3.72%+8.25%的利率，将收到7.12×(30年固定期限掉期利率-2年固定期限掉期利率)+0.01%的利率。该项掉期协议将于2011年9月到期，利率每年调整两次。百江燃气因此自2004年9月至2006年9月，每6个月分别支付2.09%、3.31%、12.09%与15.74%的利率。2006年9月之前的累计额外现金支出(在原有8.25%利率之外)达到22.8万美元。包括去年为掉期协议计提的4，000万美元拨备，百江燃气至今已经计提了约6，400万美元的拨备。公司已经接受了普华永道的建议，目前在周五终止了该掉期协议，当时面值为5，595万美元。

　　上半年公司销售收入增长30%至12.4亿港币。来自液化石油气批发业务销售收入同比上升22%，而

零售业务收入同比增长44%。另一方面，来自管道燃气网络建设与管道燃气经销业务的销售收入分别下滑17.6%和4%。整体毛利率由23.5%降至17.3%，这主要电于公司业务比重由管道燃气网络建设与管道燃气经销业务向液化石油气批发业务。

　　目前百江燃气拥有现金9.54亿港币。公司表示，有可能参与新项目，但是新项目必须要经过审慎的选择。我们认为公司短期内项目发展将不可避免地受到影响，维持落后大市评级，目标价2.6港币。