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刘勘
工商银行A股初始发行规模为130亿股，占发行后总股本的比例为3．9656％。发行人授予A股联席保荐人（主承销商）不超过A股初始发行规模15％的超额配售选择权（或称“绿鞋”），若A股“绿鞋”全额行使，则A股发行总股数将扩大至149．5亿股。
工商银行A股和H股同时发行，H股初始发行规模约为353．9亿股，发行人授予H股联席薄记管理人不超过H股初始发行规模15％的超额配售选择权，若H股“绿鞋”全额行使，则H股发行总股数将扩大至约407亿股。
在定价上，发行人计划A股的发行价格，在经港元与人民币汇率差异做出调整后，将与H股发行价格一致。本次发行网下配售和网上发行结束后，发行人和联席保荐人（主承销商）将根据总体申购情况决定是否启动回拨机制，对网下配售和网上发行的初始发行规模进行调节。此外，本次发行采取余额包销方式，由联席保荐人牵头组成的承销团包销剩余股票。发行方式采取向A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售和网上资金申购发行相结合的方式。
工商银行是我国最大的商业银行之一，截至2005年底，总资产、贷款余额和存款余额分别为64572亿元、32896亿元和57369亿元，2005年的总收入达到1657亿元。据工商银行预测，该行2006年度净利润将不少于472亿元。截至今年6月底，老贷款的不良贷款比例为50.66%，但新贷款占的不良贷款比例为1.86%，而目前新贷款占贷款总额的95.2%，可见新增贷款质量较高，从国际标准看也是属于优秀的。
工商银行较好的基本面被境外投资者称作“龙头效应”、“货源不足”、“行业优势”等等，争相认购。据报道，H股已有12家境外机构投资者参与认购，价值达到292亿港元，而且表示不管工商银行定价多少均会认购，另外这12家投资者所认购的股份，将有一年的禁售期，估计工商银行国际配售部分依然会像招商银行那样面临积极申购。
可是笔者认为比较遗憾的是，原本工商银行计划发行的180亿A股，却由于种种原因缩减到130亿A股，出现境内外投资者对工商银行价值评估差别较大，境外热烈而境内冷淡的现象。这反映出境内外两个股票市场，由于投资群体不同、价值观差别，而导致评估视角差异、H股高于A股。这种A股折价超过10%的现象，已经在中国银行和招商银行身上发生了，笔者之见不排除在工商银行股价上再次出现的可能性。看来，银行股H股价格高于A股价格的格局短期难以打破。
而从派息率看，建设银行和中国银行今明两年派息率为35%至45%，招商银行未来三年派息率为25%至35%，预计工商银行今明两年派息率可能与这几家银行类似。如此高的派息率，会吸引更多较为稳定的长线资金参与。工行本次作为全球最大的IPO，吸引了众多的境内外投资者眼球。笔者认为，国内A股市场投资者不妨多学点H股投资者的眼光，尤其是国际投资机构那样的战略投资意识。如果A股投资者把眼光放长远一点、高一点，包括即将发行工商银行在内几只银行股的估值标准，应该都会有较大的提升。而笔者认为，这种战略眼光的提升，将是A股市场投资者在今后股票市场投资生涯中，能否稳健获得超额收益的关键因素之一。
（作者系华林证券研究所副所长）
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